20250818-华源证券-重庆啤酒-600132.SH-吨价承压_所得税扰动影响盈利_静待结构修复_4页_314kb

重庆啤酒 (600132.SH) 首次覆盖报告

投资评级

增持（首次）

要点摘要

整体业绩承压

• 公司2025年上半年实现收入88.39亿元，同比下降0.24%；归母净利润8.65亿元，同比下降4.03%；扣非归母净利润8.55亿元，同比下降3.72%。
• 二季度单季度表现：营收同比下降1.84%，归母净利润同比下降12.7%，扣非归母净利润同比下降12.26%。高档、主流产品销量下滑，经济型产品增长最快。

结构分析

• 产品结构： 高档、主流产品增长乏力或下降，经济型产品略有增长。
• 区域分布： 上半年在西北区增长，但在中区与南区略有下滑。Q2在西北区增长，中区、南区进一步下降。

成本与定价压力

• 吨价下滑： 由于啤酒销量增长乏力，吨价同比下降1.14%，侵蚀了部分利润。
• 毛利率改善： 吨成本下降，毛利率同比提高0.62个百分点至49.83%。
• 费用率上升： 销售、管理、研发、财务费用率同比上升，侵蚀利润空间。
• 税收影响： 所得税率上升导致净利润下滑，净利率从24Q2的19.71%降至17.54%。

未来发展展望

• 盈利预测： 2025-2027年，公司归母净利润预计为11.82/12.16/12.6亿元，同比增长6.03%/2.87%/3.64%。
• 估值： 当前PE为22.65倍。分析师认为，其多品牌运营能力和高股息率提供了较好的安全边际。
• 风险提示： 原材料价格波动、市场竞争加剧及食品安全风险。

结论

虽然重庆啤酒面临吨价下滑、高档产品需求疲软及税率上升的压力，导致业绩短期承压，但其成本控制带来毛利率改善，且受益于非现饮渠道拓展，未来有望借助品牌优势和高分红政策实现温和增长。分析师首次给予“增持”评级。