20251113-太平洋-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒_结构升级延续_费用及税率拖累盈利_5页_608kb

公司点评：重庆啤酒（增持/维持）

业绩概况

• 2025前三季度：营收130.59亿元（同比-0.03%），归母净利润12.41亿元（同比-6.83%），扣非净利润12.22亿元（同比-6.40%）。
• Q3单季：营收42.20亿元（同比+0.41%），归母净利润3.76亿元（同比-12.71%），扣非净利润3.67亿元（同比-12.08%）。

核心驱动因素

1. 结构升级延續但承壓：

   • 高档/主流/經濟產品收入增速分別為+1.18%/-1.66%/-1.21%。
   • 2025Q3高、主流產品收入同比分別增長3.73%/-3.15%。
   • 區域營收：南區表現最佳，西北區增長乏力（同比-1.53%）。

2. 成本 & 利潤率：

   • 毛利率提升至50.87%（同比+1.7pct），成本控制優異。
   • 營銷費用率（Q3）同比上升1.95pct，稅率同比上升4.85pct拖累利潤。

分析師評級及財務預測

• 目標價：未提及最新目標價。
• 評級：增持。
• 2025-2027年預測：
  • 收入增速：0%/2%/2%。
  • 归母净利润增速：3%/5%/5%。
  • EPS：2.38元→2.49元→2.62元，PE：23x→22x→21x。

風險提示

• 迎來區域競爭加劇風險。
• 結構升級不及預期風險。
• 食品安全風險。

財務分析（摘要）

• 毛利率：48.98%（2025E），2027E預期達50.22%。
• 淨利率：7.81%（2025E），2027E達8.30%。
• 成長率：營收2025年預計-0.01%，2026年1.83%。
• 估值：PE從2023年27.4x降至2027年20.76x。