商业贸易行业：_业绩表现分化，优选高景气赛道龙头-20210509-华泰证券-28页_1mb

零售行业分析总结

核心内容概述

2021年零售行业整体呈复苏态势，但子行业表现分化。黄金珠宝、代运营、跨境电商表现较好，而超市和专业连锁则受到较大冲击。2020年零售行业营收同比下滑15.6%，但2021Q1同比增长2.8%，显示行业逐步恢复。重点推荐的公司包括周大生、老凤祥、壹网壹创和安克创新，均给予“买入”评级。

主要观点

• 行业复苏：疫情后零售行业整体复苏，2021Q1营收增长显著，但部分子行业如超市受社区团购冲击，营收增速转负。
• 子行业分化：黄金珠宝、代运营、跨境电商景气较高，而百货、专业市场和专业连锁复苏较弱。
• 黄金珠宝表现亮眼：尽管受疫情影响，但黄金珠宝行业仍保持扩张，2021Q1营收同比增长17.6%，净利增长63.7%。金价高位支撑毛利率，行业集中度提升，龙头公司通过加盟模式下沉市场。
• 代运营行业高景气：受益于网络零售的快速发展，代运营行业营收和净利均保持较快增长，2020年营收增长11.9%，净利增长34.8%。头部效应逐渐凸显，服务商需具备仓储物流、IT及营销等核心能力。
• 跨境电商迎来黄金时代：受益于中国供应链的快速恢复，跨境电商出口增长迅猛。精选型卖家因其低库存、高周转及品牌优势，更具长期投资价值。
• 风险提示：经济下行、创新业态冲击、渠道更迭等风险需关注。

关键信息

零售行业整体情况

• 2020年零售行业营收7,555亿元，同比下滑15.6%。
• 2021Q1零售行业营收1935亿元，同比增长2.8%。
• 2020年扣非归母净利同比大幅减少70.8%，但2021Q1回暖明显，同比增长84.9%。

子行业表现

黄金珠宝行业

• 行业规模：2020年行业规模同降13.0%至6154亿元，但2021Q1营收同比增长17.6%，净利增长63.7%。
• 渠道扩张：周大福、周大生、老凤祥、豫园股份2020年净新增门店分别为211、178、557、608家。
• 毛利率：2020年毛利率30.2%，2021年保持稳定在29.1%。
• 开店空间：预计2025年龙头品牌在我国大陆地区有超7000家开店空间。

代运营行业

• 行业增长：2020年品牌电商服务商市场规模同比增长14.0%至2407亿元，2021Q1营收增长13.2%。
• 头部效应：头部服务商具备较强的运营、营销和IT能力，竞争壁垒逐渐向全链路延伸。
• 毛利率：2020年毛利率同比增加1.8pct，2021Q1提升1.6pct。
• 费用率：销售费用率基本稳定，管理费用率因个别样本波动较大。

跨境电商行业

• 出口增长：2020年跨境电商出口同比增长40.1%，跨境电商进出口总额同比增长31.1%。
• 精选型优势：精选型卖家因其低库存、高周转及品牌溢价，更具长期投资价值。
• 大卖型风险：大卖型卖家库存压力较大，若产品动销不畅，存在较高的资产减值风险。

超市行业

• 营收承压：2020年营收略增，2021Q1营收同比下滑9.0%。
• 同店增长疲弱：2020年同店增长放缓，主要受社区团购冲击。
• 费用率提升：销售费用率、管理费用率均有所提升，影响盈利能力。
• 资产周转率下降：2020年资产周转率下降至0.88次，2021Q1仍维持较低水平。

重点公司观点

风险提示

• 经济下行：可能对零售行业整体盈利造成压力。
• 创新业态冲击：社区团购等新业态对超市行业造成较大影响。
• 渠道更迭：行业竞争加剧，传统渠道可能面临转型压力。

附图说明

• 图表2：零售行业营收及增速
• 图表3：零售各子行业营收增速
• 图表4：零售行业营收及增速（分季度）
• 图表5：零售各子行业营收增速（分季度）
• 图表6：零售行业扣非归母净利及增速
• 图表7：零售各子行业扣非归母净利增速
• 图表8：零售行业扣非归母净利及增速（分季度）
• 图表9：零售各子行业扣非归母净利增速（分季度）
• 图表10：零售行业平均毛利率
• 图表11：零售各子行业平均毛利率
• 图表12：零售行业平均销售费用率
• 图表13：零售各子行业平均销售费用率
• 图表14：零售行业平均管理费用率
• 图表15：零售各子行业平均管理费用率
• 图表16：零售行业资产周转率
• 图表17：零售各子行业资产周转率
• 图表18：零售行业经营性现金流/营业收入
• 图表19：零售各子行业经营性现金流/营业收入
• 图表20：龙头超市门店情况
• 图表21：永辉超市、家家悦同店营收增长情况
• 图表22：超市行业营业收入及增速
• 图表23：超市行业营业收入及增速（分季度）
• 图表24：超市行业扣非归母净利及增速
• 图表25：超市行业营业收入及增速（分季度）
• 图表26：超市行业毛利率
• 图表27：超市行业销售、管理费用率
• 图表28：超市行业资产周转率
• 图表29：超市行业经营性净现金流/营业收入
• 图表30：社区团购“九不得”新规
• 图表31：多多买菜针对新人的优惠力度
• 图表32：社区团购平台鸡蛋售价
• 图表33：社区团购领先企业2021年融资情况
• 图表34：我国黄金珠宝市场规模
• 图表35：我国限额以上金银珠宝企业零售额增速
• 图表36：龙头企业门店数量
• 图表37：我国黄金珠宝行业CR3、CR5
• 图表38：2025E龙头品牌在我国大陆地区开店空间测算
• 图表39：黄金珠宝行业营业收入及增速
• 图表40：黄金珠宝行业扣非归母净利及增速
• 图表41：黄金珠宝行业毛利率
• 图表42：黄金珠宝行业销售、管理费用率
• 图表43：伦敦黄金现货价格
• 图表44：我国网络零售额及增速
• 图表45：我国品牌电商服务商规模及增速
• 图表46：品牌电商服务商数字化转型服务路径
• 图表47：2020H1天猫认证服务商星级分布情况
• 图表48：2020H1天猫六星级TP服务商
• 图表49：代运营服务商竞争壁垒
• 图表50：代运营行业营业收入及增速
• 图表51：代运营行业扣非归母净利及增速
• 图表52：代运营行业毛利率
• 图表53：代运营行业销售、管理费用率
• 图表54：更多的产业带发力跨境出口电商
• 图表55：跨境出口电商新锐代表企业
• 图表56：B2C跨境电商参与主体
• 图表57：大卖型卖家与精选型卖家特点
• 图表58：代运营行业营业收入及增速
• 图表59：代运营行业扣非归母净利及增速
• 图表60：代运营行业毛利率
• 图表61：代运营行业销售、管理费用率
• 图表62：重点公司估值表