20180403-华创证券-3月草根调研_宏观经济外热内冷_中观需求开始复苏_29页_1mb

草根调研总结：3月宏观经济与行业表现分析

核心内容概览

3月草根调研报告指出，宏观经济呈现“外热内冷”特征，尽管部分区域经济表现亮眼，但整体需求释放速度放缓，市场情绪偏向悲观。然而，随着季节性旺季的到来，工程机械、钢铁、水泥、汽车、纺织服装等中观行业开始复苏。消费板块中，白酒、非白酒消费、零售、快递等表现积极，其中汽车销售回暖，消费持续向好。

主要观点

• 宏观经济：总量平稳，但区域分化明显，外贸大省表现突出，而内陆省份受政策和市场因素影响表现相对较弱。
• 银行：中小银行面临贷款额度紧张和非标清理的双重压力，大行相对稳健。
• 房地产：库存问题依然突出，城市间周期错位明显，行业趋于稳定，龙头房企表现亮眼。
• 汽车：市场观望情绪减弱，销量稳中有升，合资一线品牌回暖，二三线品牌压力较大。
• 水泥：需求修复慢于往年，4月价格可能前高后低，整体看平。
• 机械行业：3月旺季销售火爆，预计销量同比增长60%-80%，不同地区增速差异明显。
• 钢铁：终端需求复苏，贸易商需求较弱，短期反弹预期强烈，长期看空。
• 煤炭：高库存叠加淡季，看跌情绪浓烈，供需压力逐步升级。
• 纺服：板块表现优异，回暖趋势延续，终端零售符合预期，乐观情绪主导。
• 化工：PTA价格底部回升，供需格局向好，长期价格趋势积极。
• 白酒：春节旺季客单价显著提升，名酒价格持续恢复，线上销售表现强劲。
• 非白酒消费：乳制品和调味品线上增速突出，伊利和千禾表现最佳。
• 零售：百货行业景气度向上，4月预期持续向好，春夏主题和节日消费将推动增长。
• 快递：拼多多带动业务量增长，终端价格季节性回落，人力成本可控，场地缺口成主要痛点。

关键行业景气度变化

行业分析详情

一、宏观：经济外热内冷，换届基建热难现

• 实际GDP维持高增，名义GDP明显回落。
• 广东等外贸大省经济表现较好，山东、河南、四川受多种因素影响表现较弱。
• 地方KPI从追求速度转向高质量发展，换届基建热未能如期出现。

二、银行：中小银行贷款额度紧张，非标清理加剧压力

• 中小银行面临存款荒和表外资源萎缩的困境，大行相对压力较小。
• 非标清理力度存在分歧，部分股份行计划大幅清理，影响中小银行的业务发展。

三、房地产：库存问题突出，城市间周期错位明显

• 供给端库存问题突出，土地供给持续缩量，供需关系紧张。
• 需求端少数城市出现分化，但整体供需关系偏紧。
• 城市间周期错位，叠加货币周期淡化，行业趋于长期稳定，龙头房企表现突出。

四、汽车：市场观望情绪减弱，销量稳中有升

• 合资一线品牌人气回暖，销量稳中有升。
• 合资/自主二三线品牌面临较大压力，销量增长受限。

五、水泥：需求启动慢于往年，价格走势区域分化

• 需求修复慢于往年，4月上旬有望加速。
• 供应强于往年，部分地区延长限产时间。
• 4月价格可能前高后低，整体看平。

六、机械行业：3月旺季销售火爆超预期

• 3月旺季开工恢复，销量预期达60%-80%增长。
• 不同地区开工情况差异明显，华东、西南地区表现突出。
• 其他品类工程机械如起重机、泵车等销量增速更高，价格持续上涨。

七、钢铁：贸易商需求弱，终端需求复苏

• 贸易商需求较弱，终端需求明显回升。
• 北方复产，南方部分检修，污染天气影响供给。
• 短期钢价反弹预期强烈，长期普遍悲观。

八、煤炭：高库存叠加淡季，看跌情绪浓烈

• 供给端复产+进口快增，压力升级。
• 需求端水电替代和供暖结束，需求转淡。
• 多数机构看跌，供需基本面趋于宽松。

九、纺服：板块回暖继续，终端表现乐观

• 服装类企业销售增速显著，带动零售整体回暖。
• 终端零售符合预期，乐观情绪占据主流，多数品牌价格回升。

十、化工：PTA供需格局向好，价格底部回升

• PTA价格维持底部回升，PTA-PX价差高位持稳。
• 需求端聚酯产能扩张，供给端新建产能有限。
• 长期供需格局向好，价格有望持续回升。

十一、白酒：春节旺季品牌力凸显，名酒价格持续恢复

• 春节期间白酒客单价显著提升，伊力特、水井坊、剑南春表现最优。
• 名酒价格持续恢复，茅台专卖店货源充足，终端销售稳步回升。

十二、非白酒消费：乳制品和调味品线上增速突出

• 零食电商增速回暖，来伊份表现最佳。
• 保健品汤臣倍健增速最快，国内业务增长显著。
• 乳制品伊利增速最快，调味品千禾表现最优。

十三、零售：百货行业景气度向上，4月预期持续向好

• 百货和购物中心销售额增长显著，2017年增长达23.3%。
• 服装品类受天气影响，3月春装销售回暖。
• 4月节假消费集中释放，预期销售增长。

十四、快递：拼多多提振业务量，终端价格季节性回落

• 业务量保持增长，拼多多贡献显著。
• 终端价格出现季节性回落，非价格战因素。
• 人力成本可控，但场地缺口成为硬性痛点。

图表目录（部分）

• 图表1：PMI与GDP数据
• 图表2：PPI、GDP和CPI数据
• 图表3：调研城市月度销售面积同比
• 图表4：调研城市累计销售面积同比
• 图表5：汽车上险量
• 图表6：中汽协乘用车批发量
• 图表7：累计库存
• 图表8：豪华品牌销量
• 图表9：水泥销量预期
• 图表10：水泥价格预期
• 图表11：小松开机小时数
• 图表12：3月挖机销量
• 图表13：一季度挖机销量
• 图表14：短期价格预期
• 图表15：长期价格预期
• 图表16：煤炭销量预期
• 图表17：煤价预期
• 图表18：服装类同比表现
• 图表19：限额以上服装零售额
• 图表20：被调研者未来判断
• 图表21：不同区域销售前线声音
• 图表22：PTA华东地区市场价
• 图表23：PTA-PX价差
• 图表24：PTA产业链负荷率
• 图表25：聚酯产业链负荷率
• 图表26：PTA周库存天数
• 图表27：白酒线上销售额同比增速
• 图表28：白酒线上客单价变化
• 图表29：茅台和五粮液一批价走势
• 图表30：2017年线上酒行业销售额占比
• 图表31：白酒品牌主流产品价目表
• 图表32：上海地区白酒商超及烟酒店挂牌均价
• 图表33：普五和1573商超价格走势
• 图表34：零食电商同比增速
• 图表35：保健品线上同比增速
• 图表36：调味品线上同比增速
• 图表37：啤酒线上同比增速
• 图表38：百货和购物中心项目合计销售额及增长
• 图表39：4月百货及购物中心销售额预期走向

投资建议

• 推荐行业：房地产、汽车、机械、纺服、化工、零售
• 中性行业：宏观、银行、煤炭、快递
• 回避行业：钢铁

分析师团队

• 牛播坤、曹令、李佳、吴一凡、袁豪、欧子辰、张明、龚源月、王紫洛等，联系方式详见表格。

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