20260616-国信证券-宏观经济月报_内冷外热——经济修复的_温差_14页_939kb

宏观经济月报总结

核心内容

2026年5月我国经济运行总体平稳，但供需结构分化明显，呈现“内冷外热”的特点。基于生产法估算，5月GDP同比增速约为 $4.4%$，较4月小幅回升0.2个百分点，但已连续两个月低于政府目标区间的下限。内需疲弱仍是制约经济增长的主要因素，而出口表现强劲，成为拉动经济的重要力量。

主要观点

生产端表现

• 工业增长优于服务业：5月规模以上工业增加值同比增长 $4.5%$，较4月加快0.4个百分点，显示工业生产韧性较强。
• 高技术产业表现亮眼：高技术产业增加值同比增速进一步提升至 $15.1%$，较前值上升2.3个百分点，工业机器人产量增速尤为突出，显示新经济产业持续发力。
• 服务业恢复节奏缓慢：服务业生产指数同比增长 $4.4%$，仅小幅提高0.1个百分点，显示服务业修复较慢。

需求端表现

• 出口强劲，创近年新高：5月出口同比增长 $19.4%$，较4月加快4.0个百分点，连续第三个月保持双位数增长，主要受益于全球AI投资扩张和大宗商品价格上涨。
• 消费边际改善但同比显著回落：社会消费品零售总额当月同比为-0.6%，为2023年1月以来首次负增长，但环比增速为 $10.3%$，高于2023—2025年同期平均水平，显示消费未明显恶化。
• 固定资产投资动能偏弱：5月固定资产投资同比降幅扩大至 $-10.7%$，环比明显弱于季节性，部分受一季度基建投资前置及5月降雨影响。

关键信息

经济数据概览

• GDP同比增速：5月 $4.4%$，较4月回升0.2个百分点。
• 固定资产投资累计同比：-4.10%
• 社零总额当月同比：-0.60%
• 出口当月同比：19.40%
• M2增速：8.60%

政策与市场动向

• 政策储备充足：4、5月PSL净投放持续收缩，表明新型政策性金融工具尚未大规模落地，可能是内需偏弱的原因之一。
• 政策发力空间仍存：4月政治局会议提出加强“六张网”规划建设，国务院常务会议已部署，有望对内需形成支撑。
• 出口增长主要由AI产业链带动：科技品类如稀土、集成电路、自动数据处理设备等出口增速显著，形成典型的K型分化格局。

风险提示

• 政策刺激力度减弱：若政策力度不足，可能影响内需修复。
• 海外经济政策不确定性：欧盟和美国可能加强贸易壁垒，影响出口可持续性。

预期与展望

经济增速预期

• 6月经济增速有望回升：预计6月经济增速大概率延续季节性回升，受出口支撑及政府支出加快带动。
• 二季度GDP增速：预计在 $4.5% - 4.6%$ 区间。
• 上半年累计增速：预计在 $4.7% - 4.8%$ 区间。

下半年展望

• 增长具备韧性基础：在去年同期低基数及政策储备充足的背景下，下半年经济增长仍有潜力。
• 内需修复取决于政策工具落地：新型政策性金融工具的落地时点与力度将影响内需修复节奏。

需求端结构分化

• 消费链商品：部分商品如乙烯产量边际改善，但整体消费同比显著回落。
• 投资链商品：水泥产量同比降幅收窄，显示部分投资相关产品恢复。
• 商品销售分化：耐用品如汽车、家电音像类消费增速回落，建筑装潢和家具消费有所企稳。
• 消耗品消费：粮油食品、日用品消费增速减缓，饮料类消费同比增幅扩大。

出口结构分析

• 科技品类高增：稀土、集成电路、自动数据处理设备等科技产品出口增速显著，带动整体出口增长。
• AI产业链驱动：全球算力投资扩张推动AI相关产品需求，出口高景气具备持续性。
• 传统制造业压力：玩具、鞋靴、箱包等传统劳动密集型产品出口仍面临负增长压力。
• 分国别表现：对美出口大幅跳升至 $35.4%$，欧盟增速回落至 $7.6%$，显示出口市场多元化趋势。

政策与市场影响

• 政策工具尚未落地：新型政策性金融工具的落地将影响内需修复。
• 财政资金宽裕：财政存款余额持续增长，显示财政资金储备充足。
• 就业改善：5月城镇调查失业率下降至 $5.1%$，劳动力市场平稳修复。

结论

5月经济呈现“内冷外热”的特点，生产端保持较强韧性，但需求端尤其是内需修复仍显不足。出口表现强劲，成为经济的重要支撑，而消费和投资则面临结构性挑战。随着政策工具逐步落地和海外需求持续改善，预计二季度经济增速将有所回升，下半年增长仍有潜力，但需关注政策和海外环境变化对经济的潜在影响。