20150901-华融证券-基础化工行业_中报综述及三季报前瞻-总体表现尚可_子行业分化明显_19页_1mb

基础化工行业：中报综述及三季报前瞻

核心内容概览

• 行业整体表现：2015年上半年，中信基础化工行业公司实现营业收入3543亿元，同比增长6.49%；实现归属于上市公司股东的净利润140亿元，同比增长23.69%。整体保持平稳增长，但收入增速有所放缓。
• 行业分化明显：子行业表现差异较大，部分如涤纶、复合肥、磷肥等表现较好，而氨纶、氯碱、聚氨酯等则出现下滑。
• 估值偏高：截至2015年8月31日，行业PE（TTM）为42倍，高于近10年平均32倍及沪深300的12倍。
• 产品价格涨跌互现：重点产品中，约29%上涨，66%下跌，整体呈现疲弱态势。
• 三季报前瞻：已有94家公司发布三季报预告，其中53%预增或略增，15%首亏或预减，预计前三季度业绩将有所改善，尤其是复合肥和农药行业表现较为一致。
• 投资策略：关注基本面较好的子行业及个股，如复合肥企业辉丰股份、聚氨酯相关个股红宝丽和万华化学、钛白粉龙头佰利联、锂电池隔膜企业沧州明珠等。
• 风险提示：包括政策风险、新产能建设不达预期风险、安全生产风险等。

主要观点

• 收入与利润增长差异：利润增速高于收入增速，显示行业盈利能力提升，主要由于高附加值产品占比增加。
• 产业升级影响：产业结构升级及落后产能淘汰是收入增速放缓的主要原因。
• 股价表现优于大盘：基础化工行业指数上涨33.97%，强于沪深300指数的下跌4.73%。
• 重点产品表现：部分产品如氯化铵、粘胶短纤、HDPE等上涨明显，而聚合MDI、纯苯等则下跌严重。
• 未来增长潜力：部分公司新产能即将达产，或通过并购扩大规模，具有较强增长潜力。

关键信息

• 行业数据：
  • 上半年营业收入3543亿元，同比增长6.49%
  • 归属于上市公司股东的净利润140亿元，同比增长23.69%
  • 行业PE（TTM）为42倍，高于近10年平均32倍
• 子行业表现：
  • 收入增速排名前五：涤纶、复合肥、磷肥、其他化学制品、日用化学品
  • 收入增速排名后五：氨纶、氯碱、聚氨酯、维纶、民爆用品
  • 利润增速排名前五：磷肥、涂料涂漆、其他化学制品、其他化学原料、塑料制品
  • 利润增速排名后五：氨纶、维纶、氯碱、纯碱、有机硅
• 重点公司表现：
  • 沧州明珠：收入小幅增长，利润增长明显，毛利率提升显著，锂电池隔膜项目贡献业绩，预计未来增长良好。
  • 万华化学：中期业绩下滑，但预计全年业绩前低后高，受益于新产能投产及国际市场需求回升。
  • 红宝丽：收入下滑，但毛利率提升明显，多个在建项目将完善产业链。
  • 佰利联：净利润大幅增长，主要受益于钛白粉量价齐升，与龙蟒合并有望进一步提升市场地位。
  • 辉丰股份：收入增长显著，但利润增速低于收入增速，主要因农一网平台投入期成本较高。

投资策略建议

• 关注基本面稳健的子行业：如复合肥、聚氨酯、钛白粉等，这些子行业在中报及三季报预告中表现较好。
• 重点个股推荐：
  • 辉丰股份（002496）：利用互联网布局，农一网平台逐步发力。
  • 红宝丽（002165）：产业链逐步完善，毛利率提升明显。
  • 万华化学（600309）：新产能达产在即，未来业绩增长可期。
  • 佰利联（002601）：与龙蟒合并预期明确，有望提升市场份额。
  • 沧州明珠（002108）：锂电池隔膜业务贡献业绩，下游需求持续增长。

风险提示

• 政策风险：行业受政策调控影响较大，需关注相关法规变化。
• 新产能建设不达预期：部分公司在建项目可能因各种原因未能按期达产。
• 安全生产风险：化工行业具有一定的安全风险，需关注安全事件对业绩的影响。

总结

2015年上半年，基础化工行业整体保持平稳增长，但行业分化明显。随着产业结构升级及落后产能淘汰，部分子行业收入增速放缓，但利润增速上升，显示行业盈利能力增强。目前行业估值处于历史中位数之上，重点产品价格涨跌互现，整体呈现疲弱态势。三季报前瞻显示，行业整体有望改善，尤其是复合肥和农药等子行业。投资方面，可关注基本面稳健、估值相对较低及未来增长潜力大的子行业及个股。同时，需注意政策、新产能建设及安全生产等风险因素。