20150901-申万宏源-A股上市公司2015年2季报总结篇_警惕高风险资产业绩下调风_17页_963kb

A股2015年第二季度业绩分析总结

核心内容概览

2015年第二季度A股上市公司业绩整体呈现改善趋势，但部分行业和板块仍面临下行压力。主要分析包括经济增长乏力、非金融服务营收持续负增长、毛利率改善、ROE止跌、净利润增速低于预期、营运能力下降以及估值体系重建等。

主要观点

• 经济增长承压：传统经济动能减弱，需求疲软、产能过剩及结构调整对经济形成持续下滑压力。尽管金融业贡献显著，但传统行业表现不佳。
• 非金融服务营收负增长：尽管非金融服务营收增速有所改善，但仍是负增长，且降幅收窄，主要受油价下跌影响。
• 毛利率持续改善：由于大宗价格低迷和成本下降，A股毛利率有所上升，非石油石化金融服务毛利率提升显著。
• ROE止跌：杜邦分析显示，销售净利率和杠杆率的提升部分抵消了资产周转率的下降，ROE有所回升，但盈利提升仍需验证。
• 净利润增速低于预期：虽然归属母公司净利润增速有所提升，但整体仍低于市场一致预期，部分公司业绩未达预期。
• 营运能力不乐观：A股存货周转率和应收账款周转率持续下降，创历史新低，反映库存和现金流压力。
• 中小板、创业板收入放缓：中小板和创业板收入增速连续两个季度放缓，尽管净利润增速上升，但全年业绩增速预期较高，面临下修风险。
• 估值体系需重建：部分价值股估值接近历史均值，高风险资产仍有下跌空间。
• 行业配置建议：TMT和军工行业在综合打分中排名靠后，而化工、电气设备等行业表现较好。

关键信息

1. 经济增长乏力

• 传统经济承压：传统“三驾马车”（工业增加值、发电量、固定资产投资、出口、社零）增速下降，经济惯性下滑压力加大。
• 金融业贡献突出：金融业对实体经济的贡献率大幅提升，成为推动经济增长的主要力量。
• PMI持续低迷：8月财新制造业PMI创六年新低，显示制造业景气度不足。

2. 非金融服务营收持续负增长

• 营收增速：15Q2非金融服务营收累计同比增速为-3.4%，仍为负增长。
• 毛利率改善：非石油石化金融服务毛利率（TTM）从2012年4季度开始逐季上行，15Q2达到18.6%。
• 三项费用下降：销售费用和财务费用累计同比增速下降，推动销售净利率提升。

3. ROE暂时止跌

• ROE变化：15Q2全部A股、非金融服务、非石化金融服务的ROE（TTM）分别为11.44%、8.02%和8.43%，相比15Q1略有提升。
• 资产周转率：资产周转率从2012年开始持续下降，15Q2非金融服务和非石化金融服务的资产周转率分别为64.23%和58.02%。
• 杠杆率回升：杠杆率结束持续下行趋势，首次上升。

4. 净利润增速提升但低于预期

• 净利润增速：15Q2全部A股归属母公司净利润增速为10.3%，非金融服务为-0.5%，非石化金融服务为11.2%。
• 盈利预测：预计2015年A股、非金融服务、非石化金融服务的净利润增速区间分别为：[-2.6%、10.6%]、[2%、4.5%]、[1.2%、3.6%]。
• 业绩未达预期：申万宏源分析师对462家上市公司中报前瞻结果与实际值对比，发现218家低于预期，占比接近50%。

5. 营运能力不乐观

• 存货周转率：A股存货周转率持续下降，创历史新低，显示库存压力。
• 应收账款周转率：应收账款周转率也持续下滑，反映现金流压力。
• 现金流改善：经营性净现金流占营收比例改善，非金融石油石化2015Q2改善至4.87%。

6. 中小板、创业板收入放缓

• 收入增速：中小板和创业板收入增速连续两个季度放缓，15Q2分别为10%和30%。
• 净利润增速：15Q2中小板和创业板净利润增速分别为35%和20.6%，但低于市场预期。
• 业绩下修风险：剔除权重较大的个股后，创业板和中小板净利润增速有限，面临下修压力。

7. 估值体系重建

• PE和PB水平：A股、非金融服务、主板、中小板和创业板的绝对PE（TTM）分别为19.1、36.7、15.8、52和78倍，PB分别为2.02、2.6、1.7、4.5和6.5倍，均接近或低于历史均值。
• 风险收益均衡：部分价值股估值接近历史均值，风险收益趋于均衡。

8. 行业比较分析

• 行业打分：化工、电气设备、机械设备、商业贸易、农林牧渔、休闲服务和非银金融等行业表现较好，而军工、银行、建筑材料等表现较差。
• 估值对比：食品饮料和金融板块的PE和PB均低于历史均值，显示估值吸引力。

总结

2015年第二季度，A股整体业绩有所改善，但受经济承压和传统行业疲软影响，非金融服务营收仍为负增长，且部分行业和板块面临业绩下调风险。毛利率和ROE有所回升，但盈利能力和营运能力仍需进一步验证。投资者需关注估值体系重建及高风险资产的下跌空间，合理配置行业，选择具有增长潜力和估值优势的板块。