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歌尔股份2021年年报及2022年Q1业绩预告总结

核心内容概述

歌尔股份（002241.SZ）在2021年实现营业收入782.21亿元，同比增长35.47%；归母净利润42.75亿元，同比增长50.09%；扣非归母净利润38.32亿元，同比增长38.91%。公司发布利润分配预案，向全体股东派发现金红利0.2元/股。2022年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计为8.69-9.66亿元，同比下降0-10%；扣非归母净利润预计为8.42-9.02亿元，同比增长40-50%。

主要观点

1. 三大业务稳健增长，智能硬件加速放量

• 2021年营收：782.21亿元，同比增长35.47%。
• 2021年归母净利润：42.75亿元，同比增长50.09%，净利率为5.46%，同比增长0.53个百分点。
• 业务构成：
  • 智能硬件：328.09亿元，同比增长85.87%。
  • 智能声学整机：302.97亿元，同比增长13.58%。
  • 精密零组件：138.40亿元，同比增长13.39%。
• 毛利率变化：整体毛利率由16.03%下降至14.13%，同比下降1.90个百分点，主要由于高毛利的精密零组件占比减少以及TWS耳机需求不及预期。
• 各业务毛利率：
  • 智能硬件：13.91%，同比增长1.40个百分点。
  • 智能声学整机：同比下降4.54个百分点。
  • 精密零组件：同比下降0.79个百分点。
• 费用率：销售/管理/财务费用率同比分别下降0.26/0.33/0.64个百分点，显示公司费用管控能力提升。

2. VR迎来长景气周期，公司深度受益

• VR/AR头戴设备出货量：2021年全球出货量为1120万台，同比增长92.1%；预计2022年出货量约1645万台，同比增长46.9%；2026年有望超过5000万台，年复合增速达35.1%。
• 公司地位：作为全球VR整机代工龙头，与Meta、Sony等知名客户合作，将优先受益于VR/AR产业的快速增长。
• VR代工价值提升：随着新品推出和产品迭代，公司VR代工价值量有望同步提升。

3. TWS耳机需求有望回暖

• TWS耳机市场：2021年AirPods销量为7700万副，同比增长5.77%，增速放缓。
• 市场波动：2021年Q2/Q3苹果TWS耳机出货量分别同比下降25.8%和33.7%，市场份额下降；但Q4随着AirPods 3上市，出货量回升至4040万副，市占率提升至38.9%。
• 不利因素释放：2020年疫情需求透支和2021年新品延期导致销量低于预期，但这些因素已基本释放，TWS耳机需求有望回升。

关键信息

投资建议

• 目标价：6个月目标价为41.35元。
• 盈利预测：
  • 2022~2024年营业收入分别为1052.08亿元、1300.47亿元、1645.62亿元。
  • 2022~2024年归母净利润分别为56.51亿元、71.93亿元、94.89亿元。
  • EPS分别为1.65元、2.11元、2.78元。
• 估值指标：
  • 2022年PE为20.6倍，2023年为16.2倍，2024年为12.3倍。
  • 2022年PB为3.4倍，2023年为2.8倍，2024年为2.3倍。
• 投资评级：予以“买入-A”投资评级。

风险提示

• TWS耳机销量不及预期。
• VR终端需求不及预期。
• 疫情导致的停工停产风险。
• 汇率波动风险。
• 政府补助减少风险。

财务数据预测

营业收入预测（亿元）

净利润预测（亿元）

每股收益（EPS）

财务指标预测

总结

歌尔股份在2021年实现了显著增长，营收和净利润均大幅上升，主要受益于智能硬件和VR/AR市场的快速发展。尽管2022年Q1净利润有所下降，但扣非净利润增长明显，表明公司核心业务表现强劲。随着VR市场进入长景气周期，以及TWS耳机需求逐步回暖，公司未来业绩有望进一步提升。投资建议为“买入-A”，目标价为41.35元，反映市场对公司未来增长的信心。同时，需关注TWS销量、VR需求、疫情、汇率波动及政府补助等风险因素。