20180627-广发证券-传媒行业中期策略_估值体系重构_平台型_公司策略得到持续验证和强化_63页_4mb

传媒行业中期策略总结

核心内容

传媒行业在经历3年下跌后，优质资产处于超跌状态。当前市场情绪脆弱，投资者更关注质押率和现金流。因此，分析师建议紧扣行业基本面，优选“成长性良好+现金流优质”的平台型公司。当前行业更关注资产差异，而非行业差异，因此推荐各细分行业的龙头公司。

主要观点

• 视频行业：用户数据持续增长，付费会员是主要增长动力。付费渗透率和大屏用户增长是中期关键。推荐关注快乐购。
• 院线行业：政策红利推动产业升级，三四线城市仍是票房增长主力。非票业务成为长期成长点，推荐关注中国电影和横店影视。
• 图书出版行业：大众图书市场持续向好，少儿图书增长显著。资本助力民营书业，推荐关注新经典。
• 数字阅读行业：正版付费驱动市场增长，版权保护加强。推荐关注阅文集团、平治信息。
• 内容板块：国产电影崛起，暑期档表现值得期待。综艺成为流量获取新利器。游戏行业受监管和竞争影响，需等待产品机会。推荐关注光线传媒、中国电影、完美世界。
• 教育行业：板块效应渐显，资本化走向理性。推荐关注科斯伍德、睿见教育、宇华教育。
• 体育行业：板块疲软，但赛事行情明显。建议短期谨慎，长期布局。推荐关注体育产业链布局的公司。

关键信息

视频行业

• 用户数据：2018年5月，BAT+M月活分别为5亿、4.9亿、4.2亿、9027万、5679万；日活分别为1.2亿、1.1亿、7742万、1731万、1204万。
• 付费会员：爱奇艺、腾讯视频、优酷付费会员均超过6000万，渗透率在10%-15%。芒果TV和B站渗透率较低，仍有增长空间。
• OTT业务：预计成为中期增长动力。快乐购通过并购成为首家国有控股视频平台，拥有强大的内容自制能力。

院线行业

• 政策影响：电影局归入中宣部，规范电影审查制度，提升国产电影质量。
• 票房增长：2018年上半年总票房300.66亿，同比增长10.73%。三四线城市贡献43.63%的票房，单银幕产出增速分化。
• 非票业务：占比约20%，未来或成为重要收入来源。万达电影非票收入占比达31.8%，领先行业。

图书出版行业

• 市场规模：2016年图书零售码洋701亿，2017年增长至803亿，同比增长14.55%。
• 细分品类：少儿图书贡献最大，占比达37.55%。社科、文学、教辅类也保持稳定增长。
• 资本助力：多家民营书业公司上市，如新经典、世纪天鸿、中国出版等，资本推动行业转型。

数字阅读行业

• 付费率提升：阅文集团2017年付费用户达1110万，同比增长33.73%，付费率5.8%。ARPU值22.3元，同比增长28.16%。
• 微信生态：浮窗和信息流功能提升阅读体验，加速内容变现。平治信息和薄荷阅读通过微信生态实现快速增长。
• 版权保护：《著作权法》修订在即，版权保护力度增强，对行业形成利好。

内容市场

• 电影增长：2018年上半年票房增长10.73%，观影人次增长6.3%。贺岁档和春节档表现突出，带动整体增长。
• 综艺崛起：超级网综时代来临，视频平台参与度提高，未来垂直类综艺或成蓝海。
• 游戏行业：受监管、买量成本和竞争格局影响，市场进入强产品驱动阶段，行业性拐点需等待。

教育行业

• 资本化趋势：全球教育股联动，估值回归合理。A股公司并购标的趋于理性。
• IPO趋势：独立IPO主要集中在港美股，A股公司通过并购推进资本化。

体育行业

• 市场疲软：整体走势与大盘趋同，但赛事行情明显。建议短期谨慎，长期布局上游产业链。

风险提示

• 内容方面：优质内容供应不足。
• 平台方面：用户增长不达预期，用户变现不达预期。
• 教育板块：政策落地不及预期，教培行业审批加严。
• 体育板块：顶级赛事IP版权竞争激烈。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-06-27

相关研究

图表索引

• 图1-3：2014年以来长视频行业月活、日活及使用分钟数推移
• 图4：2014年以来长视频行业付费会员情况
• 图5：2017年快乐阳光基础服务与增值服务结算情况
• 图6：2006—2018年电影行业政策与票房变化
• 图7-8：中国院线影院数量及增速、银幕数量及增速
• 图9：2017年及以前成立的影城关停情况
• 图10：2018年各线城市票房占比
• 图11：各线城市单银幕产出及同比增速
• 图12-13：2016-2018M5月度票房与观影人次变化
• 图14：国内外上市公司的非票业务情况
• 图15：2012—2017年图书零售码洋及增速
• 图16：2017年图书零售细分品类增长贡献比例
• 图17：2012—2017年少儿图书在图书零售市场的比重
• 图18：少儿图书在实体书店销量比例
• 图19-20：2010—2017年实体与线上书店销售码洋及增速
• 图21：2017年12月数字阅读付费市场等级分布
• 图22：2017年3月-2018年2月掌阅iReader与QQ阅读月均有效时长
• 图23：2017年12月数字阅读用户对网络小说IP衍生品支付意愿
• 图24-25：微信V6.67和V6.70订阅号浏览模式对比
• 图26：平治信息微信阅读平台业务模式
• 图27：2017-2018年上半年票房回顾
• 图28-29：2013-2018贺岁档与春节档票房回顾
• 图30：《乘风破浪》与《红海行动》票房及排片占比
• 图31：2013-2017年各线城市总票房占比
• 图32：《复仇者联盟3》与《红海行动》票房区域分布
• 图33：《前任3》票房及排片走势
• 图34：2017年在线票务市场竞争格局
• 图35：微信小程序砍价0元看电影
• 图36：2016-2018上半年电视剧备案情况
• 图37：爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果月独立设备数
• 图38-41：游戏行业市场规模与公司业绩变化
• 图42：买量成本单价上升
• 图43：游戏竞争格局利于老头部玩家
• 图44：腾讯和网易市占率情况
• 图45-49：教育板块涨幅与估值情况
• 图50：体育板块估值回归合理区间
• 图51-53：体育指数成分股涨跌幅与体育业务营收情况

表格索引

• 表1：2014—2018M6全国Top10院线票房
• 表2：民营图书公司融资情况
• 表3：阅文集团收入结构
• 表4：网络文学用户及渗透率敏感性分析
• 表5：网络文学付费市场规模测算
• 表6：网络版权保护重要事件
• 表7：银幕数量及春节档单银幕产出
• 表8-10：2018年二季度TOP5进口与国产影片
• 表11-13：2018年上映非欧美进口片及豆瓣评分
• 表14：2017年十佳综艺
• 表15：2018年上半年热门网综
• 表16：2015年以来广电总局政策
• 表17：2017、2018年网络播放量TOP10剧集
• 表18：华谊兄弟2018年电视剧片单
• 表19：光线传媒2018年电视剧片单
• 表20：2018年下半待播网综
• 表21：2017年非欧美进口片票房及豆瓣评分
• 表22：2018年H1游戏公司业绩预告
• 表23：港美股为教育公司独立IPO首选
• 表24：A股并购标的多为赛道龙头
• 表25：教育公司Wind一致预期下估值表
• 表26：当前部分体育公司Wind一致预期下估值表
• 表27：当前部分体育公司Wind一致预期下估值表

推荐标的

• 视频：快乐购
• 院线：中国电影、横店影视
• 图书出版：新经典
• 数字阅读：阅文集团、平治信息
• 内容市场：光线传媒、中国电影、完美世界
• 教育：科斯伍德、睿见教育、宇华教育
• 体育：体育产业链布局公司