传媒行业中期策略：估值体系重构，“平台型”公司策略得到持续验证和强化-20180627-广发证券-63页-4mb

传媒行业中期策略总结

核心内容

传媒行业在经历了3年下跌后，优质资产已进入超跌状态，市场情绪依然脆弱。投资者更关注质押率和现金流，因此整体策略应紧扣行业基本面，优选“成长性良好+现金流优质”的平台型公司。主要关注领域包括视频、院线、图书出版、数字阅读、内容板块、教育及体育等。

主要观点

• 视频行业：景气度高，付费会员将成为增长驱动力。BAT+M在移动端仍保持增长，付费用户和大屏用户增长潜力大，推荐关注快乐购。
• 院线行业：政策春风助推市场，三四线城市是票房增长的主要推力。非票业务将成长期成长点，推荐关注中国电影和横店影视。
• 图书出版行业：少儿图书市场表现亮眼，消费升级推动实体渠道变革。资本助力民营出版，推荐关注新经典。
• 数字阅读行业：正版付费驱动市场持续增长，版权保护力度加强。微信生态带来新的变现模式，推荐关注阅文集团、平治信息。
• 内容市场：国产电影崛起，低线城市观影习惯逐渐养成。综艺和网综成为流量获取新利器，游戏行业受监管和竞争压制，需等待产品机会。推荐关注光线传媒、中国电影、完美世界。
• 教育行业：全球教育股联动，资本化走向理性。推荐关注科斯伍德、睿见教育、宇华教育。
• 体育行业：市场走势疲软，但赛事行情明显。建议短期谨慎，长期布局，推荐关注体育产业链布局的公司。

关键信息

视频行业

• 移动端月活数据持续增长，BAT+M月活均超4亿。
• 付费会员渗透率提升，预计稳态情况下达到30%-50%。
• OTT业务增长潜力大，广告和会员价值高于移动端。
• 推荐标的：快乐购、阅文集团、平治信息。

院线行业

• 电影监管职责划归中宣部，推动行业规范化。
• 三四线城市票房增长强劲，占总票房43.63%。
• 非票业务成为增长点，推荐标的：中国电影、横店影视。

图书出版行业

• 大众图书市场持续向好，少儿图书贡献最大。
• 2017年图书零售市场码洋同比增长14.55%。
• 民营书业融资活跃，推荐标的：新经典。

数字阅读行业

• 阅文集团2017年营收增长60.2%，净利润增长1432.8%。
• 数字阅读付费率提升，ARPU值增长，市场进入变现阶段。
• 微信生态助力数字阅读变现，推荐标的：阅文集团、平治信息。

内容市场

• 国产电影崛起，预计全年票房增长15%-25%。
• 综艺节目成视频网站流量新利器，网综进入超级时代。
• 游戏行业受监管和买量成本影响，需等待产品机会。
• 推荐标的：光线传媒、中国电影、完美世界。

教育行业

• 教育板块效应渐显，资本化走向理性。
• 推荐标的：科斯伍德、睿见教育、宇华教育。

体育行业

• 体育板块整体疲软，但赛事行情明显。
• 建议短期谨慎，长期布局体育产业链。
• 推荐标的：关注体育业务营收较高的公司。

风险提示

• 内容方面：优质内容供应不足。
• 平台方面：用户增长和变现不达预期。
• 教育板块：政策落地不及预期，教培行业审批加严。
• 体育板块：顶级赛事IP版权竞争激烈。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-06-27

相关研究

图表索引

• 图1：2014年以来长视频行业月活情况推移
• 图2：2014年以来长视频行业日活情况推移
• 图3：2014年以来长视频行业月度使用分钟情况推移
• 图4：2014年以来长视频行业付费会员情况一览
• 图5：2017年快乐阳光的基础服务结算和增值服务结算推移情况
• 图6：2006—2018年电影行业政策出台和票房变动
• 图7：中国院线影院数量（家）及增速
• 图8：中国影院银幕数量（块）及增速
• 图9：2017年及以前成立的影城的关停情况
• 图10：截止2018年M5各线城市票房占比
• 图11：全国各线城市单银幕产出和同比增速
• 图12：2016-2018M5月度票房变化情况
• 图13：2016-2018M5月度观影人次变化情况
• 图14：国内外上市公司的非票业务情况
• 图15：2012—2017年图书零售码洋及增速
• 图16：2017年全年零售市场细分品类增长贡献比例
• 图17：2012—2017年少儿图书在图书零售市场的比重
• 图18：少儿图书在实体书店销量比例
• 图19：2010—2017年实体书店销售码洋及增速
• 图20：2010—2017年线上渠道销售码洋及增速
• 图21：2017年12月数字阅读付费市场等级分布
• 图22：2017年3月-2018年2月掌阅iReader与QQ阅读月均有效时长
• 图23：2017年12月数字阅读用户对网络小说IP衍生品支付意愿
• 图24：微信V6.67推出“浮窗”功能
• 图25：微信V6.70订阅号浏览模式前（左图）后（右图）对比
• 图26：平治信息微信阅读平台业务模式
• 图27：2017-2018年上半年票房回顾
• 图28：2013-2018贺岁档票房回顾
• 图29：2011-2018年春节档单日票房
• 图30：《乘风破浪》与《红海行动》票房、排片占比随上映天数变化
• 图31：2013-2017年各线城市总票房占比
• 图32：《复仇者联盟3》与《红海行动》的票房区域分布
• 图33：《前任3》上映后票房及排片走势
• 图34：2016-2018M5月度票房变化情况
• 图35：微信小程序砍价0元看电影
• 图36：2016-2018上半年电视剧备案情况
• 图37：爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果月独立设备数
• 图38：16Q1以来单季度游戏行业市场规模推移
• 图39：2013年以来游戏行业市场规模推移
• 图40：游戏股今年Q1之后迅速走入下行通道
• 图41：2018年以来新进入市场的产品数量增速显著放缓
• 图42：年初以来买量成本单价上升约30%以上
• 图43：游戏产品的竞争格局更加利于老头部玩家
• 图44：腾讯和网易的市占率情况统计
• 图45：教育板块年初至今涨幅
• 图46：教育板块五月至今涨幅
• 图47：部分教育公司PE（TTM）（2018/6/11）
• 图48：最新一季营收及营收同比增速
• 图49：最新一季净利及净利同比增速
• 图50：不同细分领域的平均营收
• 图51：不同细分领域的平均净利
• 图52：体育指数疲软，赛事行情明显
• 图53：体育板块估值回归合理区间
• 图54：体育指数成分股年初至今涨跌幅
• 图55：体育板块个股体育业务营收情况

表格索引

• 表1：2014-2018M6全国Top10院线票房（不含服务费）
• 表2：民营图书公司融资情况
• 表3：阅文集团收入结构
• 表4：中国网络文学用户及渗透率敏感性分析
• 表5：网络文学付费市场规模测算
• 表6：网络版权保护重要事件
• 表7：2013-2018年银幕数量及春节档单银幕产出
• 表8：2018年二季度TOP5进口影片
• 表9：2018年二季度TOP5国产影片
• 表10：2018年上半年TOP10影片
• 表11：2018年上映非欧美进口片票房及豆瓣评分
• 表12：2017年非欧美进口片票房及豆瓣评分
• 表13：春节档重点影片及对比作品制作成本
• 表14：2018年下半年主要国产电影
• 表15：2017年国产电影民营发行公司TOP15
• 表16：2015年以来广电总局政策一览
• 表17：2017、2018年上半年网络播放量TOP10剧集
• 表18：华谊兄弟2018年电视剧片单
• 表19：光线传媒2018年电视剧片单
• 表20：2018年上半年热门网综
• 表21：2018年上半年热门网综
• 表22：2018年下半年待播网综
• 表23：部分游戏公司18H1业绩预告
• 表24：港美股为教育公司独立IPO首选
• 表25：2018年以来A股并购标的多为赛道龙头
• 表26：当前部分教育公司Wind一致预期下估值表
• 表27：部分A股公司体育产业链布局情况
• 表28：当前部分体育公司Wind一致预期下估值表