传媒行业中期策略_估值体系重构_平台型_公司策略得到持续验证和强化_61页_4mb

传媒行业中期策略总结

核心内容

传媒行业经历了3年的下跌后，优质资产已处于超跌状态。市场情绪仍较为脆弱，投资者关注质押率和现金流。当前应紧扣行业基本面，优选“成长性良好+现金流优质”的平台型公司，如分众传媒、快乐购、新经典等。在互联网人口红利趋缓的背景下，应精选各个细分领域的龙头公司。

主要观点

• 视频行业：活跃用户数据仍在增长，自制剧比例提升。付费用户数和大屏用户数是中期增长动力。预计付费会员渗透率将达30%-50%，单用户ARPU值有望提升。推荐关注快乐购，其OTT+IPTV用户增长显著，为A股稀缺的国有控股视频平台。
• 院线行业：政策红利推动电影产业结构优化，三四线城市成为主要增长推力。影院和银幕数量增速放缓，但三四线城市票房增长强劲。推荐关注中国电影和横店影视，其中横店影视凭借高下沉和高自营表现突出。
• 图书出版行业：大众图书市场持续向好，少儿图书增长显著。资本助力民营书业发展，实体书店复苏。推荐关注新经典，其在实体书店布局和内容资源方面优势明显。
• 数字阅读行业：付费率和ARPU值提升，行业进入变现加速期。微信生态推动阅读平台发展，阅文集团和平治信息受益。推荐关注阅文集团和平治信息，其在版权运营和内容变现方面表现优异。
• 内容板块：国产电影崛起，预计全年增长15%-25%。综艺和游戏行业面临监管压力，需关注产品驱动和市场变化。推荐关注光线传媒、中国电影、完美世界。
• 教育行业：教育股联动增强，板块效应显现。推荐关注科斯伍德、睿见教育、宇华教育，其在资本化和并购方面表现理性。
• 体育行业：体育板块整体疲软，但赛事行情明显。建议短期谨慎，长期布局。

关键信息

• 视频行业：
  • 2018年5月，爱奇艺、腾讯视频、优酷月活分别突破5亿、4.9亿、4.2亿。
  • 付费会员渗透率在10%-15%区间，预计稳态下可达30%-50%。
  • OTT业务成为新的增长点，付费会员ARPU值有提升空间。
• 院线行业：
  • 2018年6月，全国影院数达9716家，同比增长3.19%。
  • 三四线城市票房占总票房43.63%，观影人次占比55.97%。
  • 非票业务收入占比约20%，有望成为长期成长点。
• 图书出版行业：
  • 2016-2017年图书零售码洋增长14.55%，少儿图书贡献37.55%。
  • 民营图书公司融资活跃，新经典、磨铁图书等成为重点。
  • 实体书店销售码洋同比增长2.38%，线上增长25.75%。
• 数字阅读行业：
  • 阅文集团2017年营收40.95亿元，付费用户数达1110万。
  • 微信生态推动内容变现，平治信息和薄荷阅读受益。
  • 付费率有望提升至2022年的11%，ARPU值将达17.5元。
• 内容板块：
  • 国产电影预计全年增长15%-25%，暑期档表现值得关注。
  • 游戏行业受监管影响，市场进入强产品驱动阶段。
• 教育行业：
  • 教育板块资本化推进，A股公司并购更理性。
  • 推荐关注科斯伍德、睿见教育、宇华教育。
• 体育行业：
  • 体育板块整体疲软，但赛事行情明显。
  • 建议短期谨慎，长期布局版权和内容。

风险提示

• 内容方面：优质内容供应不足。
• 平台方面：用户增长不达预期，用户变现不达预期。
• 教育板块：政策落地不及预期，教培行业审批加严。
• 体育板块：顶级赛事IP版权竞争激烈。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-06-27

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