深度报告-20211223-开源证券-立中集团-300428.SZ-公司首次覆盖报告_三大主业携手并进_锂电项目开辟第二增长曲线_38页_4mb

立中集团（300428.SZ）总结

核心内容

立中集团（300428.SZ）是一家专注于轻合金材料制造的企业，其三大主业包括中间合金、再生铸造铝合金和铝合金车轮。公司通过内生增长与外延并购，实现了业务的多元化发展，并于2021年7月投资建设锂电新材料项目，积极拓展新能源领域，形成“3+1”业务布局，即三大主业与锂电项目。

主要观点

• 三大主业布局完善：公司长期深耕中间合金领域，通过2018年和2020年的并购，完善了铝合金车轮和再生铸造铝合金业务布局。
• 锂电项目成为第二增长曲线：公司投资约12亿元建设锂电新材料项目，涵盖六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等产品，为公司开辟新能源领域。
• 再生铸造铝合金业务增长显著：预计2020-2025年再生铝使用量占比将由48%提升至80%，显著降低生产成本。
• 铝合金车轮市场持续升级：公司拥有丰富的产品种类和先进的制造技术，产品结构不断向高端化发展，出口量持续增长。
• 中间合金产品附加值高：公司产品涵盖多个领域，高端产品陆续放量，带动盈利水平提升。
• 行业前景广阔，政策支持明显：再生铝行业受益于政策支持和环保趋势，未来发展前景良好。

关键信息

三大主业情况

1. 中间合金：

   • 年产1.5万吨高端晶粒细化剂项目和年产2.5万吨铝基稀土中间合金项目已陆续投产。
   • 航空航天特种中间合金正在快速放量，盈利空间有望进一步扩大。

2. 再生铸造铝合金：

   • 2020-2025年销量预计从73万吨增长至150万吨，再生铝使用量占比从48%提升至80%。
   • 公司成功研发免热处理合金，打破国外垄断，成本较海外低20%左右，受益于一体化压铸趋势。

3. 铝合金车轮：

   • 现有产能1845万只/年，另有在建产能460万只/年。
   • 产品结构持续升级，车轮大型化趋势明显，2020年海外销量占比达58%。
   • 公司已成功打入长城汽车、比亚迪、通用等知名整车厂商的供应链，客户认证优势显著。

锂电项目情况

• 2021年7月宣布投资建设锂电新材料项目，预计产能分别为六氟磷酸锂1.8万吨、双氟磺酰亚胺锂0.8万吨。
• 项目产出氟化盐产品，保障中间合金原料供应，降低生产成本。
• 项目具有技术储备意义，助力公司拓展新能源市场。

财务表现

• 2021年：营收180.84亿元，同比增长35.0%；归母净利润4.50亿元，同比增长4.1%。
• 2022年：预计营收217.90亿元，同比增长20.5%；归母净利润7.88亿元，同比增长74.9%。
• 2023年：预计营收258.93亿元，同比增长18.8%；归母净利润11.43亿元，同比增长45.2%。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为38.3、21.9、15.1倍，显示出良好的投资价值。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 新能源汽车渗透率不及预期
• 产能投放进程不及预期

结构清晰的总结

公司概况

• 成立于1998年，总部位于河北保定。
• 2015年上市，成为行业内唯一一家拥有完整产业链的企业。
• 实控人为藏氏家族，持股比例达72.34%。

业务布局

• 中间合金：主要产品包括铝基、铜基、锌基、镁基合金及航空航天级特种中间合金，合计300余种。
• 再生铸造铝合金：预计2020-2025年销量增长至150万吨，再生铝使用量占比提升至80%。
• 铝合金车轮：现有产能1845万只/年，未来将拓展至商用车与新能源汽车市场。
• 锂电项目：投资建设锂电新材料项目，涵盖六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等产品，开辟第二增长曲线。

未来展望

• 再生铝行业：随着国内废铝供给量增加和政策支持，再生铝使用量占比有望显著提升，吨毛利也将随之提高。
• 铝合金车轮市场：受益于汽车轻量化趋势和产品结构升级，预计2020-2025年需求CAGR达7.63%。
• 锂电行业：随着新能源汽车渗透率的提升，锂电材料需求持续增长，公司锂电项目有望实现盈利释放。

财务与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别达到180.84亿元、217.90亿元、258.93亿元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别达到4.50亿元、7.88亿元、11.43亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为38.3、21.9、15.1倍，估值合理。

图表与数据

• 图1：公司内生外延共同发力，不断加快资源整合步伐。
• 图2：公司股权结构稳定清晰，实控人为藏氏家族。
• 图3：公司三大业务板块之间协同作用显著。
• 图4：2021Q1-Q3公司营收同比增长45%。
• 图5：2021Q1-Q3公司归母净利润同比增长16%。
• 图6：铸造铝合金是公司最大的营收来源。
• 图7：2021H1铸造铝合金营收占比59%。
• 图8：铝合金车轮是公司最大的利润来源。
• 图9：2021H1铝合金车轮毛利占比47%。
• 图10：2021H1公司整体毛利率为9.80%。
• 图11：公司期间费用率整体处于较低水平。

政策支持

• 国家出台多项政策支持再生铝行业发展，如《“十四五”循环经济发展规划》等。
• 政策推动下，再生铝行业迎来发展机遇，公司有望受益。

技术优势

• 公司研发创新实力雄厚，拥有多个国家级、省级研发平台。
• 成功研发免热处理合金，打破国外技术垄断，具有成本优势。

市场拓展

• 公司产品已广泛应用于汽车、高铁、5G通讯、消费电子等多个领域。
• 在OEM市场中，公司具备显著的客户认证优势，产品销量持续增长。

总结

立中集团凭借三大主业的完善布局和锂电项目的拓展，有望实现业绩的持续增长。公司积极顺应汽车轻量化趋势，提升再生铝使用比例，同时通过技术突破和市场拓展，增强盈利能力。未来，随着新能源汽车的普及和再生铝行业的政策支持，公司有望迎来新的发展机遇，成为行业的重要参与者。