20220801-中邮证券-立中集团-300428.SZ-业绩符合预期_免热合金完成FTO报告_11页_855kb

股票投资评级总结

核心内容

立中集团（300428.SZ）近期发布2022年上半年财报，整体业绩符合预期。公司2022H1实现营收100.52亿元，同比增长16.00%，归母净利润2.77亿元，同比增长0.55%。2022Q2营收45.14亿元，同比增长3.14%，环比下降18.48%，归母净利润1.43亿元，同比增长0.33%，环比增长6.30%。Q2营收下降主要由于疫情对上海、长春等地的物流和供应链造成影响，但随着疫情控制，下半年业务有望恢复增长。

主要观点

• 业绩稳步增长：2022H1扣除股权激励摊销的归母净利润为3.23亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润为2.57亿元，同比增长13.12%。2022Q2扣除股权激励摊销的归母净利润同比增长27.42%，环比增长26.15%。
• 毛利率和净利率提升：2022Q2公司毛利率为9.89%，环比增加1.73个百分点；净利率为3.15%，环比增加0.73个百分点。尽管同比下降，但整体表现仍优于预期。
• 研发与费用管理：Q2研发费用增加约3100万元，样品试制费增加约1300万元，主要由于材料领用和研发活动增加。管理费用因股权激励支付约5400万元而显著提升。
• 财务费用下降：人民币贬值带来的汇兑盈利约5270万元，使财务费用大幅下降。
• 免热合金技术突破：公司完成《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，确认其免热处理合金技术方案未落入相关专利保护范围，为大规模应用奠定基础。
• 可转债融资计划：公司计划发行可转债募集资金15.8亿元，用于山东锂电新材料项目、墨西哥超轻量化铝合金车轮项目以及材料研发中心项目，项目达产后预计年净利润贡献达3.29亿元。
• 锂电新材料项目：该项目预计达产后将增强公司在新能源汽车锂电池材料领域的竞争力，完善上游氟化盐产业链，保障关键原材料供应。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年EPS预测为1.018元，对应PE为38.00倍。
  • 2023年EPS预测为1.712元，对应PE为22.60倍。
  • 2024年EPS预测为2.120元，对应PE为18.24倍。
  • 投资评级为“推荐”，目标价为42.8-51.3元。

• 风险提示：

  • 需求不及预期
  • 项目扩产不及预期

投资要点

• 业绩表现：公司上半年业绩符合预期，下半年业务恢复值得期待。
• 技术研发：免热处理合金技术完成FTO报告，为大规模应用打下基础。
• 业务扩张：通过可转债融资7.63亿元用于锂电新材料项目，推动公司成长。
• 盈利空间：锂电新材料项目达产后将显著提升公司净利润。

财务预测与估值

年度	营业收入（亿元）	增速	归母净利润（亿元）	增速	毛利率	净利率	EPS（元）	PE
2021A	186.34	39.1%	4.50	4.0%	9.3%	2.4%	0.729	53.03
2022E	207.20	11.2%	6.28	39.5%	11.7%	3.0%	1.018	38.00
2023E	231.10	11.5%	10.56	68.2%	14.2%	4.6%	1.712	22.60
2024E	275.20	19.1%	13.08	23.9%	12.9%	4.8%	2.120	18.24

项目与扩张

• 锂电新材料项目：一期产能预计达产后年净利润贡献3.29亿元，主要产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和电子级氟化钠。
• 墨西哥超轻量化铝合金车轮项目：年产能达360万只，有助于拓展海外市场。
• 研发中心项目：加强免热处理、高导热、高导电材料的研发，提升技术壁垒。

技术与市场

• 免热合金：已实现市场化应用和批量生产，价格较国外产品低15%-20%，技术方案未落入相关专利保护范围，为未来应用提供保障。
• 一体化压铸趋势：新能源汽车轻量化和集成化趋势明显，免热合金作为关键材料，有助于降低制造成本。

估值与评级

• 估值：基于公司免热合金和锂电新材料项目的成长性，给予25-30倍PE估值，对应目标价42.8-51.3元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

财务报表摘要

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万）	18,634	20,720	23,110	27,520
归母净利润（百万）	450	628	1,056	1,308
毛利率	9.3%	11.7%	14.2%	12.9%
净利率	2.4%	3.0%	4.6%	4.8%
ROE	4.71%	4.22%	3.56%	2.98%

关键财务比率

比率	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	63.3%	61.6%	57.3%	53.9%
流动比率	1.4	1.4	1.6	1.8
ROIC	5.6%	5.2%	8.0%	9.0%

技术对比

公司	型号	类型	屈服强度（MPa）	抗拉强度（MPa）	伸长率（%）	备注
美国美铝	C611	Al-Si	128.8	279	11.6	非严格意义上的非热处理材料
莱茵菲尔德	Castasil 37	Al-Si	120-150	260-300	10-14	不具备时效硬化效应
麦格纳	Aural 5	Al-Si	120-135	260-280	10-13	热稳定性
广东鸿图	压铸铝合金	Al-Si	≥150	≥230	≥6	2016年专利
立中集团	免热合金	Al-Si	130-150	250-310	13-20	2021年专利
上海交大	SJTU	Al-Mg	≥180	≥320	≥8	延伸率较低

投资建议

• 投资评级：推荐
• 目标价：42.8-51.3元
• 主要驱动因素：免热合金技术突破、锂电新材料项目投产、可转债融资保障业务扩张

风险提示

• 需求风险：新能源汽车市场增长不及预期
• 项目风险：扩产项目进度不及预期

投资评级标准

• 股票推荐：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上
• 可转债推荐：预计未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数10%以上