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广汽集团（601238）9月销量环比改善，广丰销量结构优化总结

核心内容

广汽集团在2021年9月发布产销快报，整体销量环比改善，但同比仍面临下滑压力。尽管受到芯片短缺影响，公司通过优化产品结构和提升高利润车型销量，有效对冲了销量下滑的影响，显示出较强的市场适应能力和经营韧性。

主要观点

• 整体销量环比改善：广汽集团9月汽车销售约16.4万辆，环比增长37.3%，显示出市场需求逐步恢复。
• 合资公司表现分化：
  • 广汽本田：9月产销分别为7.06万辆和7.21万辆，创近5个月和8个月新高，混动车型销量环比增长51.5%，主力车型销量恢复。
  • 广汽丰田：受芯片影响，销量结构明显调整，混动车型占比提升至29%，高端车型销量优先保障，汉兰达、凯美瑞等车型销量稳定。
• 自主板块复苏明显：
  • 广汽传祺：9月产销分别为22540辆和22930辆，环比增长45.7%和27.1%，MPV双子星销量同比增长27.8%，销量占比达40.9%。
  • 广汽埃安：9月实现产销13,640辆和13,581辆，订单量达19,709辆，创历史新高，显示新能源业务持续增长。
• 盈利预测积极：公司预计2021—2023年归母净利润分别为81.7亿元、129.1亿元和157.1亿元，EPS分别为0.79元、1.25元和1.52元。按2021年10月8日收盘价计算，A股PE值分别为19、12和10倍，H股PE值分别为7、5和4倍，维持“强烈推荐”评级。
• 财务指标趋势向好：公司营业收入和归母净利润预计持续增长，毛利率和净利率逐步提升，ROE也呈现上升趋势，显示盈利能力增强。

关键信息

9月产销数据

• 广汽集团：9月销量约16.4万辆，同比下滑24.63%。
• 广汽本田：9月产销分别为7.06万辆和7.21万辆，环比增长显著。
• 广汽丰田：9月产销环比增长10.2%和12.8%，混动车型销量占比提升至29%。
• 广汽传祺：9月产销分别为22540辆和22930辆，环比增长45.7%和27.1%。
• 广汽埃安：9月产销13,640辆和13,581辆，订单量19,709辆，均创历史新高。

财务预测

财务比率预测

风险提示

• 行业需求低迷
• 公司新车型表现不及预期
• 新能源汽车发展不及预期

未来事项

• 三季报发布：2021年10月30日
• 可转债情况：2016年1月22日发行41亿元6年期可转债，截至2021年8月31日，尚未转股金额为25.5亿元，占总量的62.1%

公司简介

广汽集团是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司、广州钢铁企业集团有限公司等共同发起设立的大型国有控股股份制企业集团，业务涵盖乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售等。

分析师信息

• 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2021年加入东兴证券研究所。
• 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券研究所。

估值与财务指标

• 资产负债率：逐年下降，预计2023年为37%。
• 流动比率与速动比率：持续改善，预计2023年分别为1.72和1.52。
• 总资产周转率：从0.44提升至0.71，显示资产使用效率提高。

总结

广汽集团在9月销量环比改善，尽管受芯片短缺影响，但通过优化产品结构，尤其是提升混动和高端车型销量，有效缓解了销量下滑压力。公司盈利预测积极，预计未来三年归母净利润将稳步增长，EPS提升显著。财务指标趋势向好，估值比率逐步下降，显示公司价值提升。分析师维持“强烈推荐”评级，但需关注行业需求、新车型表现及新能源发展等潜在风险。