广汽集团2021年三季报分析总结
核心内容
广汽集团（601238.SH）在2021年10月29日发布了2021年三季报，数据显示公司前三季度实现营收555.13亿元，同比增长28.65%，归母净利润52.84亿元，同比增长5.63%。整体来看，公司业绩见底，未来有望全面向好。
主要观点
业绩表现
- 营收增长：前三季度营收同比增长28.65%，其中Q3营收209.41亿元，同比增长19.61%。
- 销量增长：Q3自主销量同比增长7.14%，达10.59万辆。
- 净利润增长：前三季度归母净利润同比增长5.63%，但Q3归母净利润同比下滑64.71%，主要受多因素影响。
关键因素分析
- 营收增速领先销量增速：主要原因是公司优化了车型结构，将资源优先分配给热销车型（如GS4、GS8、M8、M6和影豹），这些车型销量占比达88.37%，同比增加12.22个百分点。此外，Q3销售新能源和油耗积分带来额外收入。
- 投资收益下降：Q3投资收益同比减少17.67亿元，主要原因包括：
- 缺芯导致广本和广丰销量分别下滑23.67%和25.30%；
- 原材料涨价影响合资车企盈利；
- 广菲克广州工厂搬迁及经营亏损。
未来展望
- 缺芯改善：公司已通过与芯片供应商直接联系、调配资源、开发替代等方式缓解缺芯问题，预计芯片供应将逐步稳定。
- 新车上市：多款重磅车型预计陆续上市，包括：
- 埃安：AION LX改款预计四季度上市，AION Y十月订单突破万辆，2022年上半年产能将扩至20万辆；
- 传祺：影豹累计订单达4.3万辆，第二代GS8预售12天内斩获5000辆订单；
- 合资品牌：广丰赛那和广本全新中型轿车型格INTEGRA等新品将年内陆续上市。
- 销量与业绩增长预期：随着缺芯缓解和新车交付加快，公司销量有望持续增长，业绩有望加速扩张。
关键信息
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 |
营收 |
净利润 |
每股收益(元) |
| 2021E |
782.5 |
68.4 |
0.66 |
| 2022E |
1,034.8 |
98.1 |
0.95 |
| 2023E |
1,237.8 |
136.0 |
1.31 |
估值数据（单位：倍）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率(PE) |
27.0 |
30.0 |
26.2 |
18.2 |
13.2 |
| 市净率(PB) |
2.2 |
2.1 |
2.0 |
1.9 |
1.7 |
| ROE |
8.3% |
7.1% |
7.7% |
10.3% |
13.0% |
| ROIC |
15.9% |
12.4% |
12.7% |
22.4% |
33.7% |
| 股息收益率 |
1.1% |
1.0% |
1.2% |
1.7% |
2.4% |
投资建议
- 评级：维持“买入-A”评级。
- 目标价：6个月目标价为27.90元/股。
- 盈利预期：考虑到缺芯影响，暂时下调盈利预期，但长期看好公司增长潜力。
风险提示
- 汽车行业芯片短缺加剧；
- 自主销量不及预期；
- 疫情失控风险。
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
7.6% |
7.1% |
12.0% |
13.8% |
14.4% |
| 营业利润率 |
9.5% |
8.9% |
9.8% |
10.6% |
12.3% |
| 净利润率 |
11.1% |
9.4% |
8.7% |
9.5% |
11.0% |
| 三费/营收 |
13.1% |
11.1% |
12.3% |
12.1% |
11.8% |
| 资产负债率 |
40.0% |
39.3% |
39.2% |
40.6% |
39.4% |
| 流动比率 |
1.37 |
1.34 |
1.51 |
1.62 |
1.83 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.18 |
1.34 |
1.40 |
1.63 |
股价表现
- 当前股价：17.28元（2021-10-29）
- 6个月目标价：27.90元
- 6个月相对收益：14.66%
- 6个月绝对收益：14.97%
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A
- 未来6-12个月投资收益率预期：领先沪深300指数15%以上
财务数据汇总
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
597.0 |
631.6 |
782.5 |
1,034.8 |
1,237.8 |
| 营业成本 |
551.5 |
586.6 |
688.6 |
892.0 |
1,059.6 |
| 营业税费 |
13.6 |
13.6 |
19.9 |
24.0 |
29.0 |
| 销售费用 |
45.5 |
36.4 |
53.2 |
69.6 |
79.6 |
| 管理费用 |
32.4 |
33.6 |
42.7 |
55.9 |
66.7 |
| 投资和汇兑收益 |
96.3 |
99.1 |
109.2 |
138.5 |
160.7 |
| 净利润 |
66.2 |
59.7 |
68.4 |
98.1 |
136.0 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
322.4 |
285.0 |
412.0 |
501.4 |
678.5 |
| 交易性金融资产 |
8.4 |
16.0 |
11.4 |
11.9 |
13.1 |
| 应收账款 |
45.3 |
54.8 |
38.6 |
101.6 |
69.0 |
| 预付账款 |
12.8 |
11.6 |
19.6 |
20.8 |
25.9 |
| 存货 |
69.3 |
66.2 |
83.4 |
123.5 |
116.7 |
| 股东权益 |
824.5 |
866.6 |
907.5 |
976.0 |
1,070.4 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动产生现金流量 |
-3.8 |
-28.9 |
79.4 |
-12.8 |
66.4 |
| 投资活动产生现金流量 |
-48.3 |
4.7 |
133.3 |
133.4 |
156.1 |
| 融资活动产生现金流量 |
-23.3 |
-17.9 |
-85.7 |
-31.1 |
-45.5 |
估值与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS(元) |
0.64 |
0.58 |
0.66 |
0.95 |
1.31 |
| BVPS(元) |
7.74 |
8.14 |
8.53 |
9.18 |
10.07 |
| PE(X) |
27.0 |
30.0 |
26.2 |
18.2 |
13.2 |
| PB(X) |
2.2 |
2.1 |
2.0 |
1.9 |
1.7 |
| P/S |
3.0 |
2.8 |
2.3 |
1.7 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
9.1 |
9.1 |
10.8 |
7.9 |
5.3 |
总结
广汽集团在2021年前三季度业绩稳步增长，但Q3受缺芯及投资收益下滑影响，净利润出现明显下滑。公司通过优化车型结构和积分收入实现营收增长，未来随着芯片供应改善和新车交付加快，有望迎来业绩反转。分析师维持“买入-A”评级，并给出6个月目标价27.90元/股，同时提醒投资者关注芯片短缺、自主销量不及预期和疫情失控等风险因素。
