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报告摘要

广汽集团（601238）：全新汉兰达上市，广汽丰田稳步向上

核心内容概述

广汽集团于2021年6月27日发布公司报告，重点分析了广汽丰田全新一代汉兰达（第四代）上市带来的市场影响，以及广汽丰田在新车型、新产能和盈利能力提升方面的表现。报告同时提供了公司盈利预测、财务指标及投资评级信息，对未来发展进行了展望。

主要观点与关键信息

新车型发布与市场表现

全新汉兰达上市：2021年6月，广汽丰田发布全新一代汉兰达，基于TNGA-K平台开发，售价区间为26.88万-34.88万元。
性能提升：
- 动力系统：全系搭载丰田THS混动系统，配套2.5L发动机和E-CVT混动变速箱，百公里油耗降至5.3L-5.8L，相比第三代汉兰达（8.2L-8.9L）显著降低。
- 尺寸提升：车型尺寸为4965X1930X1750，轴距为2850mm，比第三代汉兰达（4890X1925X1720，轴距2790mm）有所增加。
- 电子化配置：车联系统、娱乐系统、车灯和空调控制等方面有较大提升。
价格与性价比：相比同版本老款，全新汉兰达价格提升1.9万-2.9万元，但凭借性能与配置提升，仍具备较高性价比。
市场预期：在TNGA平台和混动系统的加持下，全新汉兰达有望进一步巩固其在中大型SUV市场的地位。

广汽丰田发展动态

新产品引入：2021年6月6日，广汽丰田发布全新轿车凌尚；6月20日发布国产MPV赛那。
产能扩张：广汽丰田设计产能为60万辆/年，2020年产能利用率达127.5%。新能源汽车产能扩建项目（一期、二期）将于2022年投产，新增40万辆产能，总产能将达100万辆/年。
盈利能力提升：
- 2020年TNGA家族销量为54.5万辆，占比71.2%。
- 混动车型销量占比从12.2%提升至18.8%（2021年5月），预计将进一步带动公司盈利能力。

盈利预测与投资评级

盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为90.8亿元、132.5亿元和147.4亿元，对应EPS分别为0.88元、1.28元和1.42元。
估值水平：当前股价对应2021-2023年PE分别为15、10和9倍，维持“强烈推荐”评级。
主要贡献：联营与合营公司投资收益是广汽集团利润“压舱石”，广汽丰田为主要贡献者。

财务指标分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	59,704.32	63,156.99	80,339.73	95,049.79	104,744.87
净利润（百万元）	6,711	6,051	9,105	13,267	14,757
ROE(%)	8.26%	7.08%	9.71%	12.42%	12.16%

成长能力：
- 营业收入增长率：-17.51%（2019A）、5.78%（2020A）、27.21%（2021E）、18.31%（2022E）、10.20%（2023E）。
- 归属于母公司净利润增长率：-39.30%（2019A）、-9.85%（2020A）、52.28%（2021E）、45.87%（2022E）、11.21%（2023E）。
获利能力：
- 毛利率：7.63%（2019A）、7.12%（2020A）、10.89%（2021E）、14.98%（2022E）、15.60%（2023E）。
- 净利率：11.24%（2019A）、9.58%（2020A）、11.33%（2021E）、13.96%（2022E）、14.09%（2023E）。
估值比率：
- P/E：19.89（2019A）、22.29（2020A）、14.73（2021E）、10.10（2022E）、9.08（2023E）。
- P/B：1.65（2019A）、1.59（2020A）、1.43（2021E）、1.25（2022E）、1.10（2023E）。
- EV/EBITDA：11.74（2019A）、11.57（2020A）、5.21（2021E）、5.58（2022E）、4.52（2023E）。

风险提示

行业需求低迷
公司新车型表现不及预期
新能源汽车发展不及预期

公司简介

广汽集团是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司、广州钢铁企业集团有限公司等共同发起设立的大型国有控股股份制企业集团，主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易、汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生、汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪等。