20170115-东北证券-如意集团-002193.SZ-集团实力雄厚_公司产业链布局稳步推进_21页_1mb

山东如意（002193）公司深度报告总结

核心内容

山东如意（002193）是一家深耕毛纺行业的龙头企业，自2014年完成MBO（管理层收购）后，由国企转变为民企，提升了运营效率与市场响应能力。公司依托如意科技集团，拥有棉纺和毛纺两条完整的产业链，资产实力雄厚，2015年被评为中国纺织服装竞争力排名第1位。2016年通过首次非公开发行，成功收购如意科技旗下服装资产并启动多个建设项目，实现产业链的延伸与整合。

公司积极拓展国际市场，近年来多次进行海外并购，覆盖日本、澳大利亚、韩国、印度、英国、德国、法国等多个国家，涉及上游原材料、纺织制造、品牌服饰等领域。其中，对法国SMCP集团的收购是其战略重点之一，SMCP作为轻奢行业的重要品牌集团，旗下拥有三个知名轻奢品牌，且在大中华地区具有较大的发展潜力。

主要观点

• 行业地位与资产规模：山东如意是毛纺行业的龙头企业，集团资产规模持续扩张，2016年3月总资产达348.85亿元，近三年复合增速近40%。
• MBO影响：2014年完成MBO后，公司股权结构更加清晰，实际控制人邱亚夫通过如意科技对上市公司形成控制，提升了公司治理效率。
• 产业链布局：公司通过定增实现从毛纺制造向服装制造的延伸，形成完整的毛纺产业链，增强整体竞争力。
• 海外并购：如意集团通过海外并购，获取了品牌资源与运营经验，提升了国际化水平，增强了品牌影响力。
• 轻奢行业潜力：SMCP集团作为轻奢行业的高成长代表，具有良好的盈利能力与市场表现，其在大中华区的销售增速较快，未来增长空间较大。

关键信息

公司概况

• 主营业务：毛纺制造、品牌运营、服装生产与销售。
• 主要产品：西装、高档服装面料、服饰配件等。
• 股权结构：2016年定增后，邱亚夫对上市公司形成29.5397%的投票权，如意科技为控股股东。
• 财务数据：
  • 2017年1月13日收盘价：21.16元
  • 总市值：5539百万元
  • 总股本：262百万股
  • 12个月股价区间：11.80~26.87元

集团概况

• 集团资产规模：截至2016年3月，总资产达348.85亿元，三年复合增速近40%。
• 集团业务板块：包括纺织、服装、贸易和其他，其中服装板块是主要利润来源，占比超过50%。
• 海外并购：
  • 2010年并购日本Renown，持股比例达52.99%。
  • 2016年并购法国SMCP集团82%股权，总金额约10.4亿欧元。

SMCP集团分析

• 品牌与市场：旗下有Sandro、Maje、Claudie Pierlot三个品牌，风格各异，覆盖15-45岁消费群体。
• 市场表现：2015年营收达3.77亿欧元，净利润790万欧元，同店增长11%。
• 运营模式：结合奢侈品与快时尚的运营优势，拥有较高的直营销售比例（94%），单店坪效高于行业平均水平。
• 区域发展：大中华地区销售额占比从2012年的0%上升至2015年的8.8%，预计未来增长潜力较大。

盈利预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别达1,122、2,079、2,485百万元，增速分别为89.35%、85.38%、19.52%。
• 净利润：预计2016-2018年分别达69、126、137百万元，增速分别为303.35%、81.95%、9.44%。
• 毛利率与净利率：预计毛利率维持在17%左右，净利率分别为6.16%、6.04%、5.53%。
• 盈利增长驱动：通过产业链延伸、海外并购及品牌运营提升，公司盈利增长趋势明显。

风险提示

• 行业不景气：毛纺行业整体景气度较低，可能影响公司业绩。
• 消费端低迷：下游消费市场疲软，可能对公司的销售产生负面影响。
• 海外并购风险：并购后的整合难度较大，存在管理与文化冲突的风险。

财务摘要

盈利预测

总结

山东如意通过MBO实现了从国企到民企的转变，进一步增强了企业的自主性与市场竞争力。集团在毛纺与服装产业链上布局完善，资产规模持续增长，同时通过海外并购，特别是SMCP集团的收购，提升了品牌运营能力和国际化水平。公司未来在轻奢市场的发展潜力较大，盈利预测显示其营收与净利润有望稳步增长。然而，行业景气度、消费端情况及海外并购的整合难度仍是潜在风险。