2017-新品陆续上市，研发实力雄厚助推业绩增长_19页-2mb

报告摘要

普莱柯（603566）研究报告总结

核心内容

普莱柯是一家以自主创新能力为依托的兽药生产商，专注于动物疫苗、兽用化学药品的研发、生产和销售。公司于2015年5月18日在上海证券交易所上市，凭借其在研发和技术方面的领先地位，推动了业绩的持续增长。公司主要产品包括猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、兽用高新制剂、中兽药等，其主营业务以兽用药品为主，2016年兽用药品营收占比高达93%，毛利率达69.1%，贡献了90.1%的毛利率。

主要观点

猪用疫苗：
- 公司猪圆环病毒疫苗（如猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗）技术领先，市场潜力巨大。预计未来猪圆环市场规模将达到25亿元。
- 公司与生物股份合作开发的口蹄疫新型疫苗预计于2018年上市，有望成为第8家具备口蹄疫疫苗生产资质的企业，进一步扩大市场占有率。
禽用疫苗：
- 公司在禽用疫苗方面保持领先地位，2016年成功推出基因工程苗，带动禽用疫苗收入增长50%。
- 预计2017-2019年禽用疫苗及抗体产品销量将保持10%、22%、25%的增速，公司可获得约20%的市场占有率，贡献2亿元左右收入。
研发投入：
- 公司研发投入强度高，2016年投入5846万元，同比增长40%，占营收比例为10%，处于行业较高水平。
- 公司设立国家级研发机构，形成高水平的科技创新人才团队，为未来产品开发奠定基础。
技术许可与转让：
- 技术许可与转让业务收入在2016年达到4088万元，2017年第一季度实现1080万元收入，成为公司新的盈利模块。
盈利预测与估值：
- 预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.98元、1.30元，对应PE分别为32倍、23倍和18倍。
- 考虑动保行业平均估值为30-35倍，公司技术研发水平领先，给予2017年35倍PE，目标价25.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

猪苗市场：猪圆环疫苗市场渗透率低，但规模化养殖推动其市场需求增长，预计2017年市场规模达25亿元，2020年有望增长至55亿元。
禽苗市场：国内禽类市场低迷，但公司凭借基因工程苗技术优势，有望提升市场占有率。
研发体系：公司构建了“四轮驱动”的研发体系，包括高强度研发投入、产学研合作、人才引进和研发平台建设。
诊断市场：公司布局诊断市场，成立中科基因，发展疫病检测业务，并与北京万泰合作开发诊断试剂，打破进口垄断。
财务指标：2016年营业收入为5.83亿元，净利润为1.88亿元，2017-2019年预计收入分别为7.49亿元、9.61亿元、12.53亿元，净利润分别为2.33亿元、3.18亿元、4.19亿元，毛利率稳定在72%以上。

风险提示

新品种推广或低于预期
品种研发或低于预期
下游市场波动风险

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为25.20元，基于其技术研发领先、新品推出动力强劲以及市场潜力大等优势。

附录：财务预测与估值

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	583.10	749.17	961.3	1252.59
增长率	21.95%	28.48%	28.32%	30.30%
归属母公司净利润(百万元)	188.00	233.06	318.38	419.30
增长率	32.64%	23.97%	36.61%	31.70%
每股收益EPS(元)	0.58	0.72	0.98	1.30
净资产收益率ROE	12.69%	14.12%	16.85%	19.05%
PE	39	32	23	18
PB	4.96	4.45	3.89	3.34