20170629-山西证券-智飞生物-300122.SZ-全方位发展的民营疫苗企业_综合实力雄厚_22页_1mb

智飞生物（300122）深度研究报告总结

核心内容概述

智飞生物是一家生产经营良好的民营疫苗企业，是国内第一家在创业板上市的民营疫苗企业，主营业务涵盖疫苗、生物制品的研发、生产、销售和配送。公司凭借自主研发和代理产品，形成了较为完整的业务链，并在市场拓展和国际化方面表现突出。随着行业政策的调整和市场需求的增长，公司正迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 行业市场成长空间巨大

• 全球市场：2013-2015年全球疫苗市场年销售额分别为256、264、276亿美元，预计到2022年将达390亿美元，年复合增长率约为5.1%。
• 中国市场：2011-2015年国内疫苗市场复合增长率约为8.3%，预计到2020年市场规模将突破500亿元，5年复合增长率约15%。
• 二类疫苗：二类疫苗是市场增长的主要驱动力，2014年已占疫苗市场总额的59%，预计到2020年市场规模将达455亿元左右。民营企业在二类疫苗市场占据主导地位，2014年民营企业批签发量占国内二类疫苗的62.47%。

2. 公司发展优势

• 市场地位：公司拥有“双独”产品，即国内独家三联疫苗（AC-Hib）和默沙东四价HPV疫苗的独家代理权，为公司带来重要的利润增长点。
• 研发能力：公司坚持高研发投入，2016年研发投入达7562万元，占营业收入16.96%。自主研发项目21项，其中14项进入注册程序，研发能力较强。
• 产业化建设：公司持续推进产业化项目，保障生产能力和市场需求。如AC-Hib三联疫苗产业化项目，预计年产能可达3000万剂，年销售收入可达66亿元。
• 销售体系：公司拥有自主销售体系，销售队伍庞大，覆盖全面，积极拓展市场，提升品牌影响力。同时，公司积极发展冷链物流，增强市场响应能力。
• 国际化战略：公司实施“请进来，走出去”的国际化战略，拓展疫苗出口业务，设立智飞空港公司进行生物制品进出口业务，提升公司国际竞争力。

3. 精准医疗布局

• 公司通过智睿投资设立重庆精准生物技术有限公司，投入2.8亿元，布局精准医疗领域，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域，以基因测序、大数据分析、单克隆抗体等技术为切入点，推动精准医疗发展。

关键信息

市场表现

• 2017年6月28日收盘价为18.53元，近六月最高/最低分别为22.87元和13.72元。
• 流通A股市值为159.64亿元，总市值为296.48亿元。
• 公司2017年1-5月AC-Hib三联疫苗批签发量同比增长53.38%，显示市场潜力巨大。

财务预测

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.29元、0.42元和0.57元，对应PE分别为63.1倍、43.9倍和32.8倍。
• 公司2017年营业收入预计达1223亿元，净利润预计达470亿元，净利率提升至38.41%，盈利能力显著增强。

风险提示

• 疫苗安全风险
• 研发项目未达预期风险
• 行业政策风险
• 应收账款发生呆坏账风险

投资建议

公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，具有较大的市场增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

总结

智飞生物作为一家民营疫苗企业，在研发、生产、销售和国际化方面表现突出，具备较强的综合实力。行业政策支持、市场潜力巨大，尤其是二类疫苗市场的快速增长为公司提供了良好的发展机会。公司“双独”产品策略增强了其市场地位，同时积极布局精准医疗，抢占未来百亿市场。尽管面临一定的风险，但其财务表现和市场前景表明公司具有较高的投资价值。