新债定价报告：美债上行有限，债市外患减轻-20180118-兴业研究-31页

新债定价报告总结（20180118）

核心内容概述

本报告由乔永远策略团队发布，主要分析了2018年1月18日新债发行情况及市场影响。报告指出，美债收益率上行空间有限，对国内债市的冲击将逐渐减弱。同时，报告对当日发行的多只新债进行了资质分析与定价评估，涵盖了城投债和产业债，并提供了详细的发行结果与研究观点。

主要观点

1. 美债上行空间有限：

   • 当前美债收益率的大幅上行主要由通胀预期推动，但该预期缺乏大宗商品价格支撑。
   • 预计2017年12月央行财政存款可能下滑1.1-1.3万亿元，与往年相当。
   • 外汇波动趋缓和内外价差高位，有助于减轻债市外患。

2. 新债发行结果分析：

   • 当日共发行新债73只，其中城投债3只，产业债70只。
   • 发行日分布为T+1日14只，T+2日3只，T+3日及以上56只。
   • 6只新债的发行利率符合预期，2只出现较大偏差（1只高估，1只低估），2只取消发行。

3. 新债定价与利差分析：

   • 报告通过参考收益率（中债收益率曲线+参考利差）对新债进行定价评估。
   • 有部分新债的发行利率与参考收益率存在偏差，需关注市场供需变化与发行人资质。

关键信息

一、新债研究结果总览（一）

二、新债研究结果总览（二）

三、新债研究结果总览（三）

四、新债研究结果总览（四）

五、新债研究结果总览（五）

六、新债研究结果总览（六）

重点债券分析

1. 18广汇实业CP001

• 发行主体：新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司
• 行业分类：汽车
• 发行规模：10亿元
• 发行期限：1年
• 兴业评分：4/4, 负面
• 参考收益率：7.95%
• 参考利差：-29BP
• 资质分析：
  • 公司为民营企业，实际控制人为孙广信。
  • 拥有多个子公司，主营汽车销售、能源、房地产。
  • 2017年三季报显示，公司净利润同比增加37.6%，但归属母公司净利润大幅下滑。
  • 商誉账面价值高，存在商誉减值风险。
  • 有息债务较重，短期偿债能力一般。
  • 广汇能源业务面临扩产风险，汽车业务扩张激进，资本性支出压力大。

2. 18扬州经开MTN001

• 发行主体：扬州经济技术开发区开发总公司
• 行业分类：城投
• 发行规模：5亿元
• 发行期限：5年(3+2)
• 兴业评分：4+/4+, 稳定
• 参考收益率：6.59%
• 参考利差：40BP
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，由扬州经济技术开发区管理委员会全资控股。
  • 主要业务为园区土地一级开发和基础设施建设。
  • 扬州市政府债务率处于正常水平，但政府性基金收入下降需关注。
  • 公司资产结构以应收款和土地资产为主，变现能力差。
  • 债务规模持续增长，对外担保占比较高，存在一定担保风险。

3. 18瀚瑞投资MTN001

• 发行主体：江苏瀚瑞投资控股有限公司
• 行业分类：城投
• 发行规模：6亿元
• 发行期限：5年(3+2)
• 兴业评分：4-/4-, 负面
• 参考收益率：7.86%
• 参考利差：131BP
• 资质分析：
  • 公司由镇江市人民政府全资控股，是镇江新区的重要基础设施建设主体。
  • 2016年公司总资产为1364.61亿元，主要为应收款和土地资产。
  • 有息债务规模达687亿元，对外担保比例高，存在代偿风险。
  • 政府性基金收入大幅下滑，隐性债务负担可能较重。

4. 18阳煤MTN001B

• 发行主体：阳泉煤业(集团)有限责任公司
• 行业分类：煤炭
• 发行规模：2亿元
• 发行期限：5年(5+N)
• 兴业评分：4+/4, 稳定
• 参考收益率：7.15%
• 参考利差：21BP
• 资质分析：
  • 公司是无烟煤市场的龙头企业，实际控制人为山西省国资委。
  • 2016年商品煤产量6080万吨，规模优势明显。
  • 获得山西省政府大力支持，融资环境有所改善。
  • 资产负债率高达85%，煤化工板块难以扭亏，存在一定的经营风险。

总结

本报告全面分析了2018年1月18日新债发行情况，涵盖城投债与产业债，涉及多个行业。整体来看，美债收益率上行空间有限，对国内债市的冲击将减弱。部分新债发行利率与参考收益率出现偏差，需关注发行人资质与市场环境变化。对于高风险债券，如18广汇实业CP001、18瀚瑞投资MTN001等，需警惕其财务结构和担保风险。报告强调了对不同行业债券的细致分析，为投资者提供了详细的参考信息。