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航空装备深度报告：主机链长

核心内容概览

本报告聚焦中国航空装备产业链的发展前景，强调“十四五”期间航空装备将进入高速发展期。通过分析洛克希德马丁公司的成功经验，为国内航空装备主机厂的发展提供参考。同时，报告指出中航沈飞、中航西飞、中直股份和洪都航空作为我国航空装备产业链的四大核心平台，将在未来发挥关键作用。

主要观点

1. 强军百年，航空装备是重点发展方向

• 中国国防支出稳步增长，2021年达到13553亿元，复合增速为9.2%。
• 中国军机数量与代际仍与美国存在差距，预计“十四五”期间航空装备费增速将高于整体装备费增速。
• 军机进入“20”时代，先进战机列装加速，带动产业链景气度提升。

2. 民参军助力产业链发展

• 航空工业采用“小核心、大协作”模式，民营企业在锻件生产、零部件加工、部组件装配中发挥重要作用。
• 与地方政府和民营企业合作，形成航空制造业集聚平台，实现社会化配套的集中管控和高效协同。

3. 洛克希德马丁公司的启示

• 洛克希德马丁通过并购和整合，确立了全球军工巨头地位。
• 公司收入增速普遍高于美国防军费支出增速，核心机型采购和维修需求稳定上升。
• 研发体系支撑其产品谱系的完整性，推动公司持续增长。

4. 四大主机厂上市平台

• 中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空是航空装备产业链的核心主体。
• 四大主机厂在各自领域均有显著进展，如中航沈飞在歼击机和舰载机领域表现突出，中直股份在直升机领域占据领先地位，洪都航空在教练机和导弹业务上实现双主业发展。

关键信息

1. 国防支出增长与军机需求

• 中国国防支出从2009年的4723亿元增长至2021年的13553亿元。
• 美国军机数量约为中国的4倍，中国军机代际结构仍需优化。
• 军机采购和维修需求稳定上升，推动产业链增长。

2. 洛克希德马丁公司发展特点

• 1995年合并成立，成为全球最大的国防承包商。
• 2021年营收达670.4亿美元，净利润达63.15亿美元。
• 公司毛利率稳定在13%以上，净利率提升至9.42%。
• F-35战斗机作为核心产品，其交付数量与公司营收增长密切相关。

3. 中航沈飞：中国战机第一股

• 公司主要产品包括歼-11、歼-15、歼-16等战斗机。
• 2017年资产注入后，公司营收和利润稳步增长。
• 2021年前三季度营收约341亿元，净利率突破5%。
• 合同负债大幅增长，显示订单饱满，未来业绩增长可期。

4. 中航西飞：军民用大飞机龙头

• 公司业务涵盖军用运输机、轰炸机及民用飞机关键部件制造。
• 三次重组后，公司业务结构更加完善，聚焦整机主业。
• 2021年前三季度营收约231.1亿元，净利率提升至2.3%。
• 合同负债增长显著，预示订单充足，业绩增长潜力大。

5. 中直股份：直升机龙头“扶摇直上”

• 公司产品涵盖军用和民用直升机，如直20、AC系列直升机。
• 直20实现国产化，成为我国直升机领域的代表。
• 2021年前三季度营收约141.9亿元，净利率突破4.3%。
• 研发投入增加，推动产品更新换代，提升公司竞争力。

6. 洪都航空：教练机摇篮成长加速

• 公司主要产品包括初教-6、K8、L15等教练机，以及多款导弹产品。
• 2019年置入导弹业务后，公司进入双主业发展阶段。
• 2021年前三季度营收约231.1亿元，净利率提升至2.3%。
• 合同负债增长预示未来订单增长，公司具备良好发展潜力。

风险提示

• 疫情反复可能对宏观经济和军贸业务产生影响。
• 新型号研制进展可能不及预期。
• 军贸业务受疫情影响，短期内难以恢复。

投资建议

• 航空装备行业在“十四五”期间将快速发展，主机厂作为核心下游，具有较强的引领作用。
• 四大主机厂平台具备良好增长潜力，建议关注其发展动态。
• 重点关注中航沈飞、中航西飞、中直股份和洪都航空等公司，其未来业绩增长可期。