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航空装备深度报告：主机链长

核心内容

本报告聚焦中国航空装备行业的发展前景，分析了国防支出增长趋势、军机发展需求及航空工业“小核心、大协作”模式对行业的影响。同时，通过研究洛克希德马丁公司的成长路径，为国内航空装备主机厂的成长提供了借鉴。

主要观点

• 国防支出稳步增长：中国国防支出从2009年的4723亿元增长至2021年的13553亿元，复合年增长率达9.2%。尽管增速放缓，但与美国相比仍有较大差距，预计未来将保持增长。
• 军机进入“20”时代：随着歼20、运20、直20等机型加速列装，中国军机数量和代际水平均有显著提升，未来航空装备发展迎来黄金期。
• 民参军推动产业链发展：民营企业在航空产业链中发挥重要作用，通过“锻件生产—零部件加工—部组件装配”的全流程配套关系，提升整体供应链效率。
• 主机厂作为链长引领行业：中航沈飞、中航西飞、中直股份和洪都航空作为国内航空装备主机厂代表，将在产业链扩张中发挥核心作用。

关键信息

国防支出与军机发展

• 中国国防支出占GDP比重稳定在1.7%-2%之间，而美国在2019-2020年达到3.7%。
• 中国军机数量仅为美国的约1/4，且四代机占比不足1%，与美国存在明显差距。
• 中国军机发展将重点放在数量提升和先进型号迭代上，推动航空装备产业链整体景气度提升。

洛克希德马丁公司的启示

• 洛克希德马丁公司通过多次并购确立了全球军工龙头地位，其收入与军费增长高度相关。
• 核心机型如F-35的批量交付和持续维修需求，支撑公司收入稳定增长。
• 公司通过完善的研发体系和持续投入，形成完整的产品谱系，涵盖战斗机、运输机、导弹、航天系统等。

国内主机厂分析

中航沈飞

• 中国歼击机的摇篮，主要产品包括歼-11、歼-15、歼-16及第四代战斗机。
• 2017年资产注入后，公司盈利能力显著提升，净利率突破5%。
• 合同负债和关联交易金额大幅增加，显示公司订单充足，业绩有望持续增长。

中航西飞

• 以大中型军民用飞机业务为主，承担多种机型关键部件制造。
• 三次重组后，公司业务范围扩大，形成整机制造与维修一体化格局。
• 营运效率提升，净利率由1.7%提升至2.3%，期间费用率持续下降。

中直股份

• 中国直升机龙头生产商，产品涵盖军用和民用直升机。
• 直20代表国内直升机最高水平，未来将成为军队通用直升机主力。
• 公司盈利能力稳步提升，净利率突破4%，管理费用率下降，研发投入增加。

洪都航空

• 教练机和导弹双主业发展，拥有完整的教练机谱系和导弹产品线。
• 教练机出口至16个国家，导弹业务占比显著提升。
• 预收账款和合同负债增长，预示未来业绩高增长潜力。

投资建议

• 国防建设与航空装备发展进入关键阶段，“十四五”将是航空装备高速发展的时期。
• 主机厂作为产业链核心，将引领行业景气度提升，具有较大的成长空间。
• 建议关注中航沈飞、中航西飞、中直股份和洪都航空等上市平台。

风险提示

• 疫情反复可能影响宏观经济环境及军贸业务。
• 新型号研制进展不及预期可能影响业绩增长。
• 国防预算调整及军费周期波动可能影响公司收入增长。