国防军工行业主机厂：军工成长高确定性的稀缺资产-240806-国盛证券-12页_521kb

军工主机厂：高确定性成长的稀缺资产

军工主机厂兼具战略价值与商业价值，是稀缺的核心资产，具备长周期稳健增长特性，发展前景广阔。

一、战略价值

主机厂是国防科技工业产业化单位，具有不可复制性与稀缺性，作为国家安全的重要支撑，在大国博弈背景下战略地位凸显。

二、商业价值

1. 市场空间

• 军用航空产品：长生命周期与迭代驱动持续增长，如成飞2024-2027年营收预计达700亿。（图表3 C919订单激增）
• 军品定价机制改革：由成本加成向目标价格管理转变，提升主机厂盈利弹性。（图表7 定价模式对比）
• 军转民：C919产业化加速（当前订单超1000架，总价值超6000亿元），军工技术商业化拓展空间巨大。
• 军贸：地缘政治变化利好中国军贸市场，如沙特拟引进12架L-15教练机。（图表13 国际转包市场潜力）

2. 资产优势

• 规模效应：批量生产降低固定成本，提升良率。
• 维修市场：全生命周期维护价值占比超50%。（图表6 维修费用占比）
• 议价能力：低成本化趋势强化主机厂供应链优势。
• 国企改革：股权激励、考核标准调整提升运营效率。中航沈飞净利率由37%提升至65.1%（2018-2023），跑赢行业（洛马净利率9.22%-10.45%）。（图表9 利润率对比）

重点投资标的

1. 航发动力（航空发动机核心龙头）

- 营收增长：2024年预计营收4976亿元（同比+13.78%）。
- 维修市场拓展：后市场占比与新机采购并重，修理能力建设完成。
- 销售净利率提升至11.08%。

2. 中航沈飞（战斗机总装标杆）

- 维修业务与新机型研发并行推动增长：L-15等系列机型导入，净利润率创新高。
- 合同负债充足（2024Q1合同负债5273亿元），保障未来3年需求。

3. 中航西飞（大中型飞机总装平台）

- 担任C919机身、机翼等结构件主要供应商，国产民机批产提速。
- 军贸订单稳定：2023年交付国际转包项目1188架份。

4. 洪都航空（教练机+导弹双总装）

- 教练机改革与导弹放量：L-15等新型装备列装加速。
- 集团资产整合预期，剩余优质资产注入可能。

投资逻辑总结

军工主机厂具备稀缺性、垄断性与高壁垒，叠加军转民、军贸拓展及维修增量市场，盈利空间持续打开。建议重点关注主机厂长期成长性，把握高端制造与国产替代大赛道。