20170222-中泰证券-科融环境-300152.SZ-新股东_迎拐点_PPP望带来高弹性_27页_1mb

科融环境 (300152. SZ) 深度研究报告总结

核心内容

科融环境是一家以燃烧控制技术为核心、逐步扩展至烟气治理、水处理、固废处理等领域的综合性环保企业。公司通过一系列并购和战略合作，构建了完整的环境服务平台，并在新股东丰利资本的助力下，迎来业绩拐点和PPP订单带来的高弹性增长机会。

主要观点

• 新股东带来新变化：丰利资本的入股标志着公司实际控制人更迭，其强大的资本实力和丰富的产业资源为科融环境带来新的发展机遇，包括优化管理体系、激发员工活力、拓宽融资渠道和推动外延并购。
• 业绩望迎来拐点：公司2016年出现亏损，主要受订单确认周期和资产减值影响，但这些因素被认为是暂时的。随着新管理团队的到位，公司未来有望扭亏为盈。
• 并购蓝天环保，布局烟气治理：2014年通过并购蓝天环保，科融进入烟气治理领域，形成燃烧控制与烟气治理的“前后端”协同效应。蓝天环保技术实力雄厚，项目经验丰富，未来盈利能力有望提升。
• 收购英诺格林，进军水处理领域：2015年公司收购英诺格林，成为其控股股东，拓展了水处理业务，形成“燃烧+烟气治理+水处理+固废处理”的综合环境服务平台。
• PPP订单值得期待：PPP模式政策支持力度加大，项目落地率持续上升，科融环境凭借全产业链优势和丰利资本资源，有望获取更多PPP订单，带来业绩高弹性。
• 技术实力与研发投入：公司拥有较强的技术储备和研发能力，尤其是蓝天环保依托浙江大学热能研究所，具备领先的技术优势。

关键信息

股权结构与管理变化

• 2016年6月，丰利资本成功入股杰能科技，成为科融环境的大股东。
• 2017年1月，丰利资本进一步收购剩余股权，实现对杰能科技的全资控股。
• 公司管理层发生重大调整，新管理团队逐步到位，提升了公司治理水平和运营效率。

业绩预测

• 2016年EPS为-0.16元，对应PE为-57X。
• 2017年EPS为0.40元，对应PE为22X。
• 2018年EPS为0.75元，对应PE为12X。
• 目标价为13.6元，给予“买入”评级。

市场空间与业务布局

• 燃烧控制：国内龙头，年营收约4-5亿元，但受火电行业不景气影响，近年收入下降。
• 烟气治理：受益于脱硫脱硝政策，2015年收入占比达46%，未来有望持续增长。
• 水处理：通过并购英诺格林，构建全水处理平台，技术优势明显，项目案例丰富。
• 固废处理：2013年进入垃圾焚烧领域，目前有多个项目在建或已投运。

政策与市场环境

• 环保政策密集出台，如《大气污染防治行动计划》、《能源发展“十三五”规划》等，推动烟气治理、水处理、固废处理等行业发展。
• 煤电机组和工业锅炉的脱硫脱硝改造趋于饱和，超低排放改造成为新增长点。
• 工业锅炉以大换小、以新换旧政策推动非电领域烟气治理市场空间扩大。

投资建议

• 丰利资本的资源和金融能力为科融环境带来多元化的融资渠道和产业整合机遇。
• 传统主业有望迎来发展拐点，PPP订单或带来业绩超预期增长。
• 参考行业同市值公司17年34X估值，目标价13.6元，给予“买入”评级。

风险提示

• 外延并购不达预期。
• PPP订单落地不达预期。