20250430-开源证券-中国核电-601985.SH-公司信息更新报告_2024年业绩不及预期_核电核准进入常态化阶段_4页_880kb

中国核电（601985SH）2025年4月30日投资评级维持“买入”。2024年报及2025年一季报显示，公司2024年营业收入772.72亿元（yoy+31%），但归母净利润87.77亿元（yoy-17.38%），主要因所得税大幅增加。销售毛利率和净利率分别降至42.9%和21.4%，同比降17pct和28pct，主因平均电价下行。2025年一季度营收202.73亿元（yoy+127%），归母净利润31.37亿元（yoy+26%）。鉴于电力供需宽松及电价下行压力，机构下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计归母净利润分别为1082.4/1171.0/1269.5亿元，对应EPS为0.53/0.57/0.62元，PE为177/164/151倍。公司凭借核电行业寡头地位和技术实力，维持买入评级。

中国核电自主三代技术“华龙一号”趋于成熟，核准进入常态化。2025年4月27日，国常会核准5个核电项目共10台机组，其中8台采用华龙一号技术，公司三门核电三期2台机组获批。自2022年起，国常会连续四年每年核准10台百万千瓦机组，累计核准在建/待建机组54台，其中华龙一号占33台。预计“十五五”期间仍将保持每年8-10台的核准节奏，延续常态化发展。

三代堆供热改造方案有望提升收入与利润。江苏田湾3、4号机组改造后年供蒸汽480万吨，核能供热经济性优于化石燃料。四代堆技术（热堆、快堆）逐步成熟，热堆出口温度更高，可拓展工业应用领域；快堆利用U238资源实现燃料增殖，提高铀资源利用率。石岛湾高温气冷堆（热堆）及霞浦快堆示范项目采用中核集团技术，公司依托集团优势强化核电主业。

风险提示包括核准进度不及预期、利用小时数下降、市场化电价波动、原材料价格波动及核电机组运行风险。财务预测显示，2023-2027年营业收入复合增速约10.8%，归母净利润复合增速约8.4%。毛利率和净利率逐步收敛，PE估值持续下降。公司现金流、资产负债率及ROE等指标表现稳定，但需关注行业政策及市场环境变化。