20180804-东北证券-近期政策变化与大类资产表现展望_24页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年二季度以来的宏观经济形势、政策变化及大类资产表现，提出了对各类资产的配置建议，并列出了相关风险提示。

主要观点

• 市场风险偏好下降：受去杠杆、贸易战及人民币贬值影响，市场风险偏好显著下降，导致股指下跌，债券价格上涨。
• 政策边际转向：决策层基于经济内外压力，调整了货币、财政和对外开放政策，政策拐点形成。
• 经济结构性变化：生产需求背离开始收敛，经济呈现稳中缓降趋势。
• 资产配置建议：A股估值偏低，若贸易战缓解，存在反弹可能；利率债中长期配置价值仍高；商品预计震荡，结构性机会可把握。

关键信息

1. 二季度市场表现回顾

• 股指下跌：沪深300指数下跌9.94%，中证500指数下跌14.67%。
• 债券上涨：中债国债总指数上涨2.58%。
• 人民币贬值：美元兑人民币即期汇率上涨5.6%。
• 行业表现分化：通信行业跌幅最大（23.68%），食品饮料、休闲服务行业涨幅较大（7.78%、2.46%）。

2. 前期市场主线与最新政策变化

2.1 去杠杆

• 非标下降，社融收缩。
• 信用偏紧，债券违约扩展至上市公司。
• 货币政策边际转松，财政政策更加积极。

2.2 贸易战

• 首轮加征关税落地，升级风险未消除。
• 对中国宏观影响以结构为主，贸易战对经济整体影响可控。
• 美国中期选举临近，贸易战风险仍存。

2.3 人民币贬值

• 人民币对美元贬值幅度较大，但决策层已表达对贬值的担忧。
• 人民币贬值幅度可控，预计短期内不会破7。

2.4 政策调整

• 货币政策从“稳健中性”转向“稳健”，强调流动性合理充裕。
• 财政政策更加积极，减税降费、加快专项债发行。
• 外部压力下，加大对外开放，稳定外贸、外资、投资。

3. 需求趋缓，供需背离难持续

• 经济情况：生产保持韧性，需求趋弱，生产需求背离开始收敛。
• 出口与消费：出口趋弱，消费平淡中趋稳，部分政策刺激进口和消费。
• 房地产与基建：房地产投资高位回落，基建探底回升，成为逆周期调节工具。
• 行业表现：高技术与高端制造业增速高于整体，但部分行业如采矿、黑色、有色冶炼加工业增速反弹。

4. 大类资产配置建议

• A股：估值偏低，但风险偏好难以明显回升；若贸易战缓解，存在反弹可能。
• 利率债：中长期配置价值仍具，短期因贸易战风险支撑偏好，若缓解，供需矛盾可能成为压力。
• 信用债：短期压力可能缓解，但长期风险仍存。
• 商品：长期基本面不乐观，短期受环保政策及基建反弹支撑，预计震荡格局。

5. 风险提示

• 国内政策转向不及预期。
• 贸易战风险加大。

结论

在经济内外压力下，政策边际转向，短期通过货币、财政微调对冲，长期需加大改革与开放。市场风险偏好下降，但估值偏低，若贸易战缓解，A股有望反弹。利率债仍具配置价值，商品预计震荡，需把握结构性机会。政策调整与经济基本面变化将对资产配置产生深远影响。