行业配置报告：周期的轮回，配置高股息-20180804-华泰证券-23页-1mb

报告摘要

A股行业配置与周期分析总结

核心内容

本文主要分析了A股市场在2018年7月所处的周期位置，以及在当前经济与政策环境下，股票市场可能的走势与行业配置建议。报告指出，当前A股市场处于“短中周期叠加A股估值探底期”，经济下行压力与贸易摩擦仍为市场核心矛盾，市场关注点已从政策转向盈利驱动。在三季度，周期板块有望带动市场企稳，同时建议关注高股息率行业，如电力、高速公路和禽畜养殖。

主要观点

周期与估值
- A股市场存在短中长三个周期，其中短周期约42个月，2018年处于短周期下行阶段。
- 周期板块的盈利可持续性因PMI新订单活跃度高于生产而拉长。
- 历史数据显示，在市场弱势震荡时，高股息率板块表现相对较好。
市场反转条件
- 市场反转需要“PMI荣枯线上”、“CPI-PPI剪刀差走阔”和“社融增速企稳”三者同时满足。
- 当前PMI位于荣枯线上，但CPI-PPI剪刀差持续收窄，社融增速尚未企稳，市场反转尚未明确。
全球比好阶段
- 当前全球经济已进入比好阶段，与2014-2015年的比差阶段不同。
- 美国经济复苏带动全球市场，但中国仍面临经济转型压力与外部不确定性。
政策与市场反应
- 虽然7月资管新规、理财新规、期货管理办法落地，市场预期货币和信用边际放松，但股市表现仍较弱。
- 积极财政政策与基建补短板成为市场关注点，但政策效果尚需时间验证。
行业轮动与配置建议
- 历史底部时期，公共事业和银行行业相对占优。
- 建议关注股息率较高的行业，如电力、高速公路、禽畜养殖等。

关键信息

当前市场状况
- 2018年1月上证综指跌至3558点后持续下跌，市场情绪受中美贸易摩擦与经济下行压力影响。
- 2018年6月社融规模累计增速为-18.5%，低于5月的-15.5%，显示信用扩张尚未企稳。
历史周期回顾
- 2000年以来A股经历了五轮牛熊周期，每轮周期均受到政策、经济与金融环境的共同影响。
- 2016年至今为第五轮周期，经济在外部需求带动下有所回暖，但面临贸易摩擦与基钦周期下行压力。
行业表现与轮动
- 在历史底部时期，成长与周期行业轮动加快，公共事业和银行表现相对较好。
- 2017年股息率较高的行业包括银行、采掘、汽车、公共事业等，部分二级子行业如煤炭开采、石油化工、电力、高速公路、禽畜养殖等股息率显著提升。
风险提示
- 中美贸易摩擦可能长期压制市场情绪。
- 去杠杆政策实际影响尚不明确。
- 基建加码不及预期或经济下行超预期可能对市场造成冲击。
- 汇率贬值幅度超预期可能影响外资流入与市场稳定性。