20180804-华泰证券-行业配置报告_周期的轮回_配置高股息_23页_1mb

报告摘要

本报告由华泰证券研究员藕文与曾岩撰写，发布于2018年8月4日。报告重点分析了A股市场的周期性变化、行业配置策略及高股息率行业投资价值，同时结合历史数据与当前市场环境，提出当前市场处于“短中周期叠加A股估值探底期”，并建议关注高股息率行业以应对市场波动。

周期与估值的相互作用
- A股市场当前处于短周期下行与中周期朱格拉周期开启的叠加阶段，经济基本面与政策导向共同影响市场走势。
- 估值底部的形成需要“PMI荣枯线上”、“CPI-PPI剪刀差走阔”、“社融增速企稳”三个条件同时满足。
- 当前PMI位于荣枯线上，但盈利传导不畅，社融增速尚未企稳，市场对经济下行和贸易摩擦的担忧仍未缓解。
股票市场回归盈利驱动
- 随着全球进入“比好”阶段，股票市场有望重新回到盈利驱动的模式。
- 与2014-2015年的流动性宽松环境不同，当前流动性宽松空间有限，需关注实体经济的盈利改善。
周期板块带动市场企稳
- 在三季度，周期板块有望带动市场企稳，其逻辑包括：
  - 政策“稳增长”提前带来红利；
  - 金融去杠杆释放的需求在资管新规后可能得到释放；
  - PMI新订单活跃度高于生产，企业库存维持高位；
  - 历史底部时期，高股息率板块相对占优。
行业轮动与配置建议
- 在市场底部阶段，行业轮动加快，难以形成明确风格，公共事业和银行相对占优。
- 建议关注股息率较高的行业，包括电力、高速公路、禽畜养殖等，这些行业在2017年股息率表现突出，且当前政策环境与行业景气度相契合。

第一轮周期（2000年1月4日 - 2005年7月11日）
- 上涨：2000年1月4日 - 2001年6月13日（17个月）
- 下跌：2001年6月14日 - 2005年7月11日（49个月）
- 驱动因素：政策完善、股权分置改革、经济复苏等。
第二轮周期（2005年7月12日 - 2008年11月4日）
- 上涨：2005年7月12日 - 2007年10月16日（27个月）
- 下跌：2007年10月17日 - 2008年11月4日（13个月）
- 驱动因素：经济增长、政策宽松、金融去杠杆等。
第三轮周期（2008年11月5日 - 2014年4月28日）
- 上涨：2008年11月5日 - 2009年8月4日（9个月）
- 下跌：2009年8月5日 - 2014年4月28日（56个月）
- 驱动因素：四万亿刺激、经济转型、金融去杠杆等。
第四轮周期（2014年4月29日 - 2016年1月28日）
- 上涨：2014年4月29日 - 2015年6月12日（13个月）
- 下跌：2015年6月15日 - 2016年1月28日（7个月）
- 驱动因素：流动性宽松、金融去杠杆等。
第五轮周期（2016年1月29日 - 2018年7月6日）
- 上涨：2016年1月29日 - 2018年1月24日（24个月）
- 下跌：2018年1月25日 - 2018年7月6日（6个月）
- 驱动因素：全球再通胀、中美贸易摩擦、短周期下行等。