20160717-东兴证券-有色金属行业深度报告：原铝供应短缺，看好铝价趋势向好_20页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国有色金属行业，特别是铝行业，分析其供需关系及未来发展趋势，为投资者提供投资建议。报告指出，2016年铝价持续回暖，SHFE铝价由2015年11月的9710元/吨上涨至12615元/吨，涨幅达30%，远高于LME铝价的17%涨幅。这一上涨趋势主要源于供需错配，包括上游供应收缩和下游需求回暖。

主要观点

1. 供需错配推动铝价上涨

• 供应端：自2015年底以来，电解铝行业经历大规模减产，2016年全年预计供应短缺20万吨，2017年短缺2.7万吨，2018年过剩10.3万吨。国内原铝净进口量占比约1%，对国内供应影响有限。
• 需求端：房地产、电网投资和汽车产量等下游行业逐步回暖，带动铝需求增长。预计2016年国内铝需求同比增长6.6%，2017年增长6.8%，2018年增长6.9%。
• 库存下降：2015年11月国内铝锭社会库存超过100万吨，目前已降至约60万吨，库存持续走低支撑铝价上涨。

2. 电解铝成本下行分化

• 成本构成：电解铝现金成本主要包括电力、氧化铝、阳极等，其中电力和氧化铝各占约40%。
• 电力成本：部分企业受益于水电和自备电，电力成本显著低于煤电企业，盈利能力强，对煤价上涨不敏感。
• 氧化铝成本：氧化铝产能相对过剩，价格有所下降，但未来上涨空间有限。

3. 投资策略

• 预计2016年三四季度铝价将维持在12500-13500元/吨区间，2017年第二季度后产能逐步恢复，铝价可能面临压力。
• 推荐关注成本较低、电解铝每股产能较大的企业，如云铝股份、ST神火和中孚实业。

关键信息

电解铝行业现状

• 2015年底，国内电解铝产能达3894万吨/年，较上年增长8.4%，但累计关停产能达815万吨。
• 2016年上半年，电解铝产量约1541万吨，同比减少0.7%，产能运行率80.12%。

原铝供需预测

• 2016年原铝供应短缺20万吨，2017年短缺2.7万吨，2018年过剩10.3万吨。
• 2016年国内电解铝需求预计达3313万吨，同比增长6.6%。

重点上市公司推荐

云铝股份（000807）

• 电解铝产能120万吨，氧化铝产能80万吨。
• 2016-2018年EPS分别为0.36、0.49和0.67元，对应PE分别为20X、15X和11X。
• 公司受益于电价下调和铝价上涨，业绩弹性大，盈利改善明显。

ST神火（000933）

• 电解铝产能126万吨（本部46万吨，新疆80万吨），2015年电解铝产量117万吨，氧化铝产量75.92万吨。
• 2016-2018年EPS分别为0.69、0.43和0.55元，对应PE分别为7X、12X和9X。
• 新疆电解铝项目盈利可观，公司有望实现扭亏为盈。

中孚实业（600595）

• 电解铝产能为本部50万吨+林丰铝业25万吨（持股70%）。
• 2016-2018年EPS分别为0.17、0.25和0.42元，对应PE分别为36X、24X和15X。
• 公司布局深加工和云计算数据中心，具备电力优势，可降低数据中心运营成本。

行业评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月行业指数将相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 公司评级：强烈推荐，部分公司如云铝股份、ST神火和中孚实业有望实现盈利改善，具备较大业绩弹性。

表格与图表

• 表1：2015年电解铝减产一览，列出各省份关停产能情况。
• 表2：有色板块个股涨跌幅前十。
• 表3：原铝供需平衡表，显示各年度供需数据。
• 表4：电解铝每股产能较大的A股上市公司。
• 表5：云铝股份盈利预测表。
• 表6：ST神火盈利预测表。
• 表7：中孚实业盈利预测表。
• 图1-图17：展示LME、SHFE铝价走势、库存变化、产量增速、成本结构等关键数据趋势。

分析师信息

• 郑闵钢：房地产行业首席研究员，具有多年行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 刘岗：材料学硕士、冶金科学与工程学士，8年有色金属行业研究经验，负责本报告撰写。

免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容和观点可能因市场变化而调整，投资者需自行判断。
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