20160717-东北证券-二季度经济_稳_得步履维艰_12页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年二季度中国经济运行情况，指出经济“稳”得步履维艰，政策基调为“供给侧改革+需求端工具相机决策”。报告预测下半年经济形势将逊于上半年，但可维持相对缓慢的下行节奏。

主要观点

经济“稳”在哪里？
二季度GDP增速维持在6.7%，主要得益于第二产业的环比反弹和一季度信贷高增长的后续脉冲效应。然而，这种稳定不具备延续性，经济仍面临下行压力。
供给侧改革为主，需求端政策灵活调整
供给侧改革仍是政策主攻方向，而财政政策将更加积极，货币政策保持稳健。政策的组合旨在防风险，推动经济降速提质。
固定资产投资持续回落
固定资产投资整体疲软，其中民间投资在制造业、房地产及基建部门全线下滑，非民间投资增速虽保持，但主要依赖基建的支撑。
房地产投资见顶回落，去库存是核心矛盾
房地产销售和投资增速持续回落，去库存仍是核心问题。三四线城市是去库存的主要区域，政策将强化因城施策。
消费增速平稳，后期将回落
6月消费增速回升，但预计后期将随房地产销售回落而放缓，尤其是房地产相关消费。
6月金融数据无惊喜，结构变化明显
信贷增长持续性不强，房贷仍是主要贡献，企业中长贷同比多增反映基建积极，但票据融资缩水严重，社会融资规模虽超预期，但同比减少约2000亿元。
流动性压力有所缓解，宽松预期不急
7月流动性压力状况好于6月，结构性货币政策工具可满足当前需求。宽松政策将视风险信号而定，包括资本外流、金融风险及经济下滑过快等。

关键信息

经济数据
- 二季度GDP增速为6.7%，预期6.6%，前值6.7%。
- 6月城镇固定资产投资同比增速9%，低于预期9.4%及前值9.6%。
- 6月社会消费品零售总额同比增速10.6%，预期9.9%，前值10%。
- 6月房地产开发投资同比增速6.1%，较1-5月回落0.9个百分点。
- 6月新增人民币贷款13800亿元，超出预期，主要来自房贷。
- 6月M2货币供应同比增速11.8%，M1增速24.6%，M1-M2剪刀差扩大至12.8%。
政策基调
- 财政政策更加积极，货币政策保持稳健。
- 供给侧改革是核心，同时关注需求端工具的相机决策。
- 金融风险与外部环境（如英国退欧、美国加息）是政策关注重点。
风险信号
- 资本外流、金融风险、经济下滑过快是观察宽松政策的信号。
- 通胀缓解是宽松的必要条件，但非充分条件。

结构分析

1. 固定资产投资持续回落

基建托而不举
基建投资是唯一增速持续提高的部门，但难以完全对冲制造业和房地产的下行压力。预计下半年固定资产投资仍疲弱。
民间投资持续下滑
民间投资在制造业、房地产及基建三部门全面下滑，非民间投资增速因基建积极而保持。但结构性转型困难，单纯解决融资问题难以快速提振民间投资。

2. 房地产：去库存是核心矛盾，投资回落

销售持续回落
房地产销售增速持续下滑，6月同比增速27.9%，较5月下降5.3个百分点。预计下半年销售增速将进一步回落。
地产投资见顶回落
6月地产投资增速降至6.1%，表明投资反弹结束。去库存仍是核心矛盾，政策将因城施策，但短期销售增速难以逆转。

3. 消费增速平稳，后期将回落

消费表现
6月消费增速回升，但主要受气温升高和电商促销影响，后期随着房地产销售回落，消费增速预计放缓。

4. 6月金融数据实际无惊喜

信贷与融资结构
信贷增长持续性不强，房贷为主要贡献，企业中长贷同比多增反映基建积极，票据融资缩水严重。
社会融资规模
社会融资规模虽超预期，但同比减少约2000亿元，总体表现一般。

政策展望

财政与货币政策
财政政策更加积极，货币政策保持稳健，以防风险为底线。
宽松政策条件
宽松预期不应过急，需观察通胀、经济下行风险及流动性状况。

分析师简介

沈新凤
上海财经大学经济学博士，曾服务于期货及股票私募投资公司，现为东北证券分析师。

重要声明

本报告仅供东北证券客户参考，不构成买卖建议。
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投资评级说明

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