2021年一季度中资美元债研究报告_16页_1mb

中资美元债发行量先升后降，二级市场受风险事件频发影响表现不佳

核心内容概述

2021年一季度，中资美元债发行市场在中美利差收窄、美元走强以及房地产行业政策收紧等因素影响下呈现“先升后降”的趋势，同时二级市场受信用风险事件频发和投资者风险偏好回落影响，整体回报率由正转负。

主要观点与关键信息

一、发行市场环境

• 中美利差变化：2021年一季度，由于美国长期国债收益率大幅攀升，中美利差小幅收窄，但整体仍处于近年来相对高位，美元融资成本优势依然明显。
• 美元走势影响：美元由弱走强背景下，人民币汇率呈现先升后贬态势，对部分潜在发行人的发行意愿造成打击。
• 政策影响：2021年“三道红线”政策正式实施，进一步限制房地产融资，导致地产美元债发行规模下降。

二、一级市场发行情况

• 发行规模：2021年一季度共发行168期中资美元债，发行规模达534.9亿美元，同比小幅下降5.5%。
• 行业分布：
  • 房地产：仍是最大发行主体，发行56期，规模184.6亿美元，占34.5%。
  • 金融类机构：发行61期，规模134.5亿美元，占比25.2%。
  • 城投：发行28期，规模53.5亿美元，占比10.0%。
  • 零售行业：受报复性消费激增影响，跃升为第二大发行主体，发行6期，规模57.0亿美元。
• 票息分布：
  • 平均票息：4.1%，创历史最低水平。
  • 低票息债券：占比26.0%，环比和同比分别增加11.3和24.8个百分点。
  • 高收益债券：主要集中在房地产企业，平均票息在8%以上。
• 发行方式：
  • RegS：仍是主流，占比80.3%，发行规模达429.3亿美元。
  • 144A：发行6期，占比9.5%。
  • SEC公开发行：发行4期，规模50.0亿美元，占比9.4%。
• 发行期限：
  • 中长期债券：3~5年期和5~10年期占比显著上升，分别达42.9%和21.2%。
  • 短期限债券：占比小幅下降，1~3年期为17.9%。
• 债项评级：
  • 无评级发行：占比42.3%，环比下降1.6个百分点。
  • 投资级债券：发行期数和规模显著增长，占总发行期数的36.3%和总规模的57.5%。
  • 高收益债券：发行主体集中在房地产企业，占高收益债券总规模的16.2%。

三、二级市场表现

• 风险事件频发：华夏幸福、奥园、禹州等信用事件导致中资美元债市场波动加剧，投资者风险偏好回落。
• 回报率变化：
  • Markit iBoxx中资美元债指数总回报率：由正转负，为-0.7%，环比下降1.5个百分点。
  • 高收益债券回报率：由正转负，为-0.6%，环比下降2.6个百分点。
  • 投资级债券回报率：为-0.7%，环比和同比分别下降1.1和1.4个百分点。
• 行业回报率：
  • 房地产：总回报率-1.1%，高收益部分-1.52%。
  • 金融机构：总回报率-0.47%，高收益部分-0.85%。
  • 非金融机构：总回报率-1.10%，高收益部分1.82%。

四、市场展望

• 中美利差：预计二季度将进一步收窄，融资成本优势减弱，但美元债仍具吸引力。
• 人民币汇率：预计二季度将宽幅调整，升值与贬值压力并存，影响潜在发行意愿。
• 房地产板块：融资成本高、信用风险事件频发，预计二季度房企中资美元债将持续分化，融资规模可能受限。
• 城投板块：受政府预算管理制度影响，发行增量空间有限。
• 金融板块：华融事件影响市场信心，导致投资级美元债曲线波动，融资环境趋紧。
• 到期压力：2021年中资美元债到期规模达1,079.5亿美元，二季度到期量为292.4亿美元，存在集中兑付压力。

总结

2021年一季度中资美元债市场受到中美利差收窄、美元走强、房地产政策收紧以及信用风险事件等多重因素影响，一级市场发行量先升后降，二级市场回报率整体由正转负。未来随着中美利差进一步收窄、人民币汇率波动加大，以及房地产融资受限，中资美元债市场将面临更大挑战，房企和城投板块的发行意愿和融资能力可能受到限制，市场分化将加剧。