2021年一季度中资美元债研究报告：中资美元债发行量先升后降，二级市场受风险事件频发影响表现不佳-20210426-联合资信-16页_1mb

中资美元债发行量先升后降，二级市场受风险事件频发影响表现不佳

核心内容概述

2021年一季度，中资美元债发行量呈现先升后降的趋势，发行规模为534.9亿美元，同比增长5.7%但同比下降5.5%。二级市场表现不佳，受风险事件频发影响，整体回报率由正转负，尤其是高收益债券回报率大幅下滑。美元走强和人民币汇率波动对发行意愿产生一定抑制作用，同时“三道红线”政策和信用事件进一步影响房企美元债发行。

主要观点

一、发行市场环境

• 中美利差收窄：受通胀预期抬升影响，长期美债收益率大幅上升，而中国国债收益率保持稳定，导致中美利差收窄，但整体仍处于较高水平。
• 美元融资成本优势仍存：美联储“鸽派”政策延续，美元债发行成本处于历史低位，金融类和城投行业平均票息创历史新低。
• 人民币汇率波动：一季度人民币汇率呈现先升后贬趋势，美元走强对部分中资发行人发行意愿形成抑制。

二、一级市场发行情况

• 发行量波动明显：一季度共发行168期中资美元债，规模534.9亿美元。1月发行热度较高，2-3月受春节和美债利率走高影响，发行量显著下降。
• 行业分布：房地产、金融类机构、城投为传统发行主力，零售行业因报复性消费增长成为第二大发行主体。
• 票息分布：中资美元债平均票息为4.1%，创历史新低。低票息区间（0-2%）发行规模占比显著上升，中低票息债券占主导地位。
• 发行方式：非公开的RegS方式仍为主流，占比达80.3%。直接发行债券方式增长明显，但维好架构增信作用减弱。
• 发行期限：发行期限向中长期集中，3-5年期债券占比最高（42.9%），5-10年期占比显著上升，短期限债券占比小幅下降。

三、二级市场表现

• 回报率整体由正转负：Markit iBoxx中资美元债指数总回报率为-0.7%，高收益债券回报率大幅下滑至-0.6%。
• 房地产板块受冲击最大：华夏幸福、奥园、禹州等房企信用事件频发，导致地产美元债回报率由正转负，至-1.1%。
• 金融机构表现不佳：华融事件引发市场恐慌，金融机构美元债回报率由正转负，至-0.47%。
• 非金融机构波动显著：非金融机构美元债回报率降至-1.1%，投资级债券回报率也出现负增长。

四、市场展望

• 二季度中美利差继续收窄：预计中美国债利差将进一步收窄，融资成本优势削弱，但美元债仍具吸引力。
• 人民币汇率宽幅调整：二季度人民币汇率预计在升值与贬值压力之间波动，影响潜在发行意愿。
• 房地产融资持续分化：受“三道红线”和信用事件影响，房企美元债发行将更加分化，融资规模可能维持低位。
• 城投美元债增量受限：政府预算管理制度趋严，城投公司海外发债意愿下降，发行增量空间有限。
• 信用市场风险偏好下降：投资者风险偏好回落，市场波动加剧，中资美元债信用分化将进一步扩大。

关键信息总结

• 发行规模：一季度共发行168期中资美元债，规模534.9亿美元。
• 发行主体：房地产企业仍是最大发行主体，占比34.5%；零售行业跃升为第二大发行主体。
• 票息水平：平均票息为4.1%，创历史新低；房地产行业平均票息最高（7.4%）。
• 发行方式：RegS发行占比达80.3%，直接发行方式增长明显。
• 发行期限：3-5年期债券占比最高（42.9%），5-10年期债券占比上升。
• 评级分布：无评级债券占比42.3%，高收益债券集中在房地产行业。
• 二级市场表现：总回报率由正转负，高收益债券回报率大幅下滑。
• 到期压力：2021年中资美元债到期规模达1,079.5亿美元，二季度到期压力最大（292.4亿美元）。

结论

2021年一季度中资美元债市场呈现“发行量先升后降、二级市场表现疲软”的特点。美元走强和人民币汇率波动对发行意愿形成压力，房地产行业受政策和信用事件影响较大，融资环境趋紧。展望二季度，中美利差可能进一步收窄，人民币汇率宽幅调整，房地产和城投美元债发行将面临更多挑战，市场信用分化加剧，投资者风险偏好下降。