小米集团-W（01810.HK）2023投资者日点评总结
核心内容
小米集团在2023年投资者日上明确了其战略方向，即“规模与利润并重”，并重点介绍了手机、IoT、互联网及汽车业务的发展情况。公司表示，尽管面临一定的市场压力，但对未来发展持积极态度，尤其在汽车业务方面，预计将在2024年上半年实现量产，有望通过长期的软件和服务盈利模式实现第二曲线增长。
主要观点
手机业务
- 出货量与市场份额：根据Canalys数据，2022年第四季度全球智能手机出货量同比下降18%，小米出货3320万台，市场份额有所下滑。
- 毛利率影响：由于维保政策的调整，手机业务短期内面临毛利率压力，但随着低价去库存接近结束，ASP（平均销售价格）和毛利率有望回升。
- 盈利预测：2023年预计手机业务营收为303,390百万元，同比增长8.3%；归母净利润预计为11,407百万元，同比增长30.5%。
IoT业务
- 市场表现：2022年IoT业务受到欧洲需求疲软影响，前三季度营收同比下滑，但公司对未来发展保持谨慎乐观。
- 增长潜力：小米之家在大家电品类线下销量表现强劲，电视、洗衣机、冰箱和空调的同比增长率分别超过20%、30%、50%和90%。
- 业务拓展：IoT业务在多个品类的渗透率尚处于提升初期，存在较大的市场扩展空间。
互联网业务
- 盈利核心：互联网业务是小米的基石业务，为其他新业务提供支撑。
- 行业挑战：广告和游戏业务受海外消费力减退影响，表现疲软。
- 应对策略：公司期待通过高端化、用户增长和变现率提升来对冲行业压力。
汽车业务
- 研发投入：2023年汽车业务投入预计为75-80亿元人民币，较2022年的30亿元显著增加。
- 量产时间：预计2024年上半年实现量产，第一批车辆已进入测试阶段。
- 战略方向：公司强调将坚持“爆品策略”，并期待手机与汽车融合后带来的协同效应。
- 盈利模式：长期盈利将更多依赖软件和服务，而非硬件销售。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比 |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2021A |
328,309 |
33.5% |
19,339 |
-5.0% |
0.8 |
14.7 |
| 2022E |
280,171 |
-14.7% |
8,743 |
-54.8% |
0.4 |
32.4 |
| 2023E |
303,390 |
8.3% |
11,407 |
30.5% |
0.5 |
24.8 |
| 2024E |
339,355 |
11.9% |
13,165 |
15.4% |
0.5 |
21.5 |
- 估值调整：由于汽车业务投入带来的短期利润压力，公司调整了2022-2024年的EPS预测，从0.4 / 0.5 / 0.6元调整为0.4 / 0.5 / 0.5元。
- PE倍数：2023年P/E为24.8倍，2024年预计降至21.5倍，反映市场对公司长期价值的认可。
市场数据
- 收盘价：13.08港元
- 一年最低/最高价：8.31 / 16.84港元
- 市净率：2.31倍
- 港股流通市值：266,422.91百万港元
财务数据概览
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
58,872 |
82,180 |
89,277 |
89,220 |
| 流动资产合计 |
185,127 |
193,806 |
208,599 |
222,191 |
| 资产合计 |
292,892 |
287,612 |
309,563 |
334,558 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
3,373 |
9,939 |
7,508 |
6,238 |
| 投资活动现金流 |
-32,401 |
24,326 |
-5,676 |
-11,315 |
| 筹资活动现金流 |
11,923 |
-10,958 |
5,265 |
5,020 |
| 现金净增加额 |
-17,104 |
23,307 |
7,097 |
-57 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
328,309 |
280,171 |
303,390 |
339,355 |
| 归属母公司净利润 |
19,339 |
8,743 |
11,407 |
13,165 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
0.8 |
0.4 |
0.5 |
0.5 |
| 每股净资产（元） |
5.5 |
5.9 |
6.3 |
6.8 |
| ROIC（%） |
16.9% |
3.1% |
6.5% |
8.1% |
| ROE（%） |
14.1% |
6.0% |
7.2% |
7.7% |
| 毛利率（%） |
17.7% |
16.8% |
16.7% |
17.0% |
| 销售净利率（%） |
5.9% |
3.1% |
3.8% |
3.9% |
| P/E（倍） |
14.7 |
32.4 |
24.8 |
21.5 |
| P/B（倍） |
2.1 |
1.9 |
1.8 |
1.7 |
| EV/EBITDA（倍） |
16 |
53 |
29 |
24 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 依据：公司汽车业务推进符合预期，且长期盈利模式有望被市场重新评估，估值体系可能随之调整。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 疫情严重程度超预期
- 技术升级风险
- 贸易战风险
- 港股流动性风险
结论
小米集团在2023年投资者日上展现出对未来的信心，特别是在汽车业务的推进和第二曲线的布局上。尽管短期内面临利润压力，但公司通过加大研发投入、优化产品结构及拓展IoT业务，有望实现长期增长。投资者需关注其汽车业务的进展及市场对第二曲线的接受程度，同时警惕行业竞争和宏观经济波动带来的风险。
