20220803-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-需求尚待恢复_Q2盈利或见底_5页_1mb

报告摘要

小米集团在2022年第二季度面临多重挑战，整体业务表现承压，但长期增长潜力仍存在。主要业务板块包括手机、AIoT和互联网服务，其中手机业务因需求疲弱及竞争加剧导致销量下滑，AIoT业务受国际因素影响短期波动，而互联网服务在境内增速放缓的同时，境外仍保持增长。

手机业务：
- 预计2022Q2出货量约为3900万台，同比下降26%。
- 由于618大促及未发布高端机型，Q2 ASP（平均销售价格）小幅下滑。
- Q2手机业务毛利率环比进一步下滑，但下半年随着高端机型的推出，如小米12S系列，ASP有望健康提升，毛利率也将逐步改善。
AIoT业务：
- Q2国内业务在618大促推动下预计保持健康增长，但境外市场因俄乌冲突和物流问题承压。
- 面板价格下降推动电视毛利率回升，预计Q2 AIoT毛利率同比有所提升。
互联网服务：
- Q2境内互联网业务收入增速有所放缓，主要受广告需求和疫情拖累。
- 境外互联网业务仍保持较高增速。
- MIUI MAU（月活跃用户）预计稳定增长，尽管换机周期延长导致用户流失率下降。
盈利与投资：
- 预计Q2盈利或将见底，下半年随着手机销量和ASP改善、AIoT毛利率提升及新业务投入增加，盈利有望实现拐点。
- 2022-2024年，公司总收入预计为3104/3520/3974亿元，non-GAAP净利润为100/143/174亿元。
- 基于核心业务（剔除造车）17x2023eP/E，给予小米15港元目标价，维持“买入”评级。

指标	2022E（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）
营业收入	3104	3520	3974
Non-GAAP净利润	100	143	174
Non-GAAP净利润率	3.2%	4.1%	4.4%

业务板块	2022Q2e (%)	2023E (%)	2024E (%)
手机	10.1%	10.4%	10.5%
AIoT	14.5%	14.7%	14.7%
互联网服务	70.9%	71.8%	72.2%