20220929-东吴证券-中国中免-601888.SH-CDF海口国际免税城开业在即_树立世界旅游零售行业发展新标杆_6页_489kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）作为旅游零售行业的龙头企业，正迎来重要的发展节点。CDF海口国际免税城即将于2022年10月28日正式开业，建成后将成为全球最大的单体免税店。这一项目不仅提升了中免在海南旅游零售市场的运营能力，还进一步巩固了其市场地位。

主要观点

• 项目开业：CDF海口国际免税城预计建筑面积28万平方米，零售面积15万平方米，集免税、休闲、文娱于一体，成为世界级度假型商业街区。
• 品牌入驻：已吸引超过800个国际国内品牌入驻，计划引入上千个品牌，进一步丰富中免品牌矩阵。
• 市场地位提升：海口免税城开业后，中免在海南旅游零售市场中的运营面积占比将提升至67%，全岛免税商零售面积总计达49万平方米，中免占比将从18万平方米提升至33万平方米。
• 流量优势：海口免税城紧邻新海港，占据全岛轮渡上岛流量的近70%，结合美兰机场与凤凰机场的布局，中免将实现对海南进出岛客流的91%覆盖。
• 销售复苏：随着海南疫情管控逐步放开，国际航线恢复，赴岛游正逐步复苏，海口免税城的开业将起到积极的催化作用。
• 盈利预测调整：受Q3疫情影响，公司对2022-2024年的收入与归母净利润预期进行了下调，分别为644.5亿、1077.9亿和1263.5亿，归母净利润分别为80.1亿、141.9亿和161.4亿，对应PE分别为52倍、30倍和26倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善将逐步释放。

关键信息

项目概况

• 开业时间：2022年10月28日
• 建筑面积：28万平方米
• 零售面积：15万平方米
• 品牌数量：超过800个，计划引入上千个品牌
• 市场地位：中免海南免税运营面积占比提升至67%

流量与市场优势

• 上岛流量：海口新海港轮渡流量占据全岛的70%，中免卡位91%的上岛客流
• 全岛覆盖：中免在海南进出岛客流中占比达91%，成为海南旅游零售市场的重要参与者

财务预测（单位：亿元）

财务指标

风险提示

• 疫情扩散超出市场预期
• 居民消费意愿恢复不及预期

投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：疫情对短期业绩产生影响，但中长期趋势向好，新增免税店将提升市场份额，受益于海南赴岛游复苏及出境游恢复。

附录

股价走势

• 收盘价：202.48元
• 一年最低/最高价：153.59/279.37元
• 市净率：12.68倍
• 流通A股市值：395,337.25百万元
• 总市值：418,902.58百万元

财务数据

• 资产负债表：资产总计从2021年的55,474百万元增长至2024年的127,515百万元
• 利润表：营业总收入从2021年的67,676百万元增长至2024年的126,347百万元
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，预计2024年达到22,035百万元

数据来源

• 公司公告
• 东吴证券研究所
• Wind数据平台

市场数据

市场趋势

• 海南赴岛游在Q2、Q3受疫情影响较大，但自8月初离岛免税店全部复业后，已逐步恢复
• 国际航线恢复、疫情管控放开，将推动旅游零售市场规模扩张
• 中免作为行业龙头，将受益于跨省及出境游的逐步恢复

东吴证券研究所

• 地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：（0512）62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn