20220816-安信国际证券-中国中免-01880.HK-免税行业领军者_15页_1mb

中国中免总结

公司概览

中国中免是全球最大的旅游零售运营商，专注于为境内外旅客和中高端客户提供优质的免税及有税商品销售服务。公司是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，拥有全国最多的免税店。

截至最后实际可行日期，中免经营193间店铺，涵盖中国28个省、直辖市和自治区的100个城市，以及9家境外免税店（包括7间位于香港、澳门和柬埔寨，2间邮轮免税店）。公司主要品牌包括“cdf 中国免税”、“DUTY ZERO bycdf”和“cdf Beauty”，并以“Lile Du Luxe”品牌经营有税店。

行业状况及前景

全球旅游零售市场

在疫情前，全球旅游零售市场年复合增长率达12.9%。2020年受疫情影响，市场规模大幅下滑61.6%。预计2023年起全球旅游零售市场将逐步复苏，并在2023-2026年间以17.2%的复合增长率增长，至10847亿元。

中国旅游零售市场

中国旅游零售市场规模由2017年的573亿元增长至2019年的910亿元，年复合增长率达25.9%。尽管2020年受疫情影响，市场规模仍保持稳定，预计2026年将达到4509亿元，年复合增长率达32.7%。

优势与机遇

• 政策利好：受益于“双循环”政策及海南离岛免税政策的持续优化。
• 行业进入壁垒高：免税业务需经国务院或其授权部门批准，品牌商更倾向于与有经验的运营商合作。
• 全渠道销售网络：拥有口岸店、离岛店、市内店、邮轮店等多种销售渠道，是国内唯一具有全渠道经营资质的运营商。
• 强大的运营能力：积累了丰富的运营经验，拥有卓越的海外采购能力和强大的供应链体系。
• 丰富的品牌资源：与全球1200多家知名品牌合作，SKU超过31.6万个。

弱项与风险

• 疫情反复：海南旅游限制可能影响离岛免税销售。
• 政策变动：现行免税政策可能对业务发展产生影响。
• 牌照发放限制放宽：可能增加市场竞争。
• 特许经营协议修改或撤销：可能影响业绩。
• 租金上升：增加运营成本。
• 港澳游开放：可能分流境内免税销售。
• 促销力度过大：影响毛利率。

发行所得款用途

公司拟将IPO所得款项净额（约155.38亿港元）按如下比例使用：

• 约48.8%：用于巩固国内渠道（如机场、口岸等）。
• 约22.5%：用于拓展海外渠道（如日本、斯里兰卡、老挝等）。
• 约13.5%：用于改善供应链效率。
• 约1.5%：用于升级信息技术系统。
• 约3.7%：用于市场推广及完善会员体系。
• 约10.0%：用于补充流动资金及其他一般用途。

投资建议

• IPO专用评级：5.9（基于公司营运、行业前景、招股估值和市场情绪，最高10分）。
• 基石投资者：共9名，投资额约62.38亿港元，占发售股份36.7%-42.3%。
• 港股上市折价率：27%-36%，属于中等水平，若以下限定价更具吸引力。
• 稀缺性：作为赴港上市的免税企业，具有较高的市场关注度。
• 长期潜力：尽管短期受疫情影响，但龙头地位和政策支持不会改变。

竞争优势

• 全渠道覆盖：拥有口岸、离岛、市内、邮轮等全方位免税零售网络。
• 品牌与品类优势：覆盖香化、时尚、烟酒等核心品类，合作品牌包括Dior、Estee Lauder、Cartier等。
• 运营与采购能力：强大的供应链管理及数字化能力，提升运营效率和客户体验。
• 数字化战略：推出“CDF会员购”、“海南离岛免税补购”等线上平台，拓展线上销售。

财务分析

• 收入情况：2019-2021年复合增长率18.7%，2022年前3个月收入有所下滑。
• 净利润：2019-2021年复合增长率达50.80%，2022年前3个月净利润同比下滑14.41%。
• 毛利率：2019-2021年分别为51.1%、38.9%、32.9%，2022年前3个月毛利率略有下滑。
• 收入结构：免税销售占比最大，2021年达67.7%，有税销售占比为35.5%。

估值及打新分析

• 上市折价率：27%-36%，属于中等水平。
• 市场关注度：作为港股“集资王”，具备较强的吸引力。
• 稀缺性：赴港上市的免税企业，具备独特优势。
• 长期价值：政策支持及龙头地位使其具备长期投资价值。

风险提示

1. 宏观经济下行风险；
2. 疫情反复，海南旅游限制；
3. 免税政策变动；
4. 免税牌照发放限制放宽；
5. 特许经营协议修改或撤销；
6. 门店租金上升；
7. 港澳游开放；
8. 促销力度过大对毛利率的负面影响。

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

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