20240425-东兴证券-中国中免-601888.SH-23年业绩稳健增长_口岸免税恢复可期_6页_852kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）23年业绩稳健增长，口岸免税恢复可期

核心结论

中国中免发布2023年年度及2024年一季度报告。公司2023年业绩稳健增长，全年营业收入8567亿元，同比增长24.08%；归母净利润713亿元，同比增长33.46%。离岛免税是营收第一大支柱，但由于海南地区人均购物金额下降，营收略低于行业平均水平。公司毛利率持续提升至31.82%，但销售费用因补充协议大幅增加，净利率略有下降。2024年一季度，离岛免税销售疲软，营收表现较弱，但净利润环比提升。公司通过品牌引进、渠道建设及海外拓展，进一步巩固龙头地位并为中长期发展夯实基础。盈利预测显示，2024-2026年净利润预计分别为697亿元、979亿元、1072亿元。当前PE估值在16-19倍，分析师上调评级为“推荐”，下调免。”

业务分析

2023 年业绩表现：离岛免税是营收核心，全年海南市场市占率约60%，绝对龙头地位稳固。海外市场拓展顺利，如柬埔寨、新加坡等地。但受疫情影响，出境游尚未恢复至疫情前水平。
财务表现：毛利率提升至31.82%系高毛利免税业务占比上升触发。公司与机场签署协议后销售费用率增加，但净利率受影响有限。
2024 年一季度情况：离岛免税销售表现疲软，但成本控制提升净利率，显示利润端韧性。
渠道及品牌建设：新增多个国内外品牌，推动“店中店”项目；海外免税店落地；扩建海南免税区并推进三亚国际免税城三期建设。