港股新股纵览：中国中免，正在腾飞的免税龙头-20210713-光大证券-29页_906kb

中国中免：正在腾飞的免税龙头

核心内容

中国中免（原中国国旅股份有限公司）是全球最大的旅游零售运营商，成立于2008年3月，由控股股东中国旅游集团（持股55.3%）主导，是国务院国有资产监督管理委员会100%控股的旅游企业。公司专注于为境内外旅客提供优质的免税和有税商品销售服务，覆盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店等多种销售渠道，是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商。

主要观点

• 市场地位：中国中免在全球旅游零售市场中占据重要份额，2020年按零售销售额计算，市场份额达22.6%，位居全球第一。在中国免税市场，其市场份额高达92.3%，远超第二名。
• 业务发展：疫情下公司业绩逆势增长，2020年营收达525.97亿元，同比增长9.6%。有税销售在疫情后显著增长，2020年有税销售收入同比增长1612.7%，占总收入比达37.5%。
• 核心竞争力：公司具备完善的渠道体系、优质的市场资源和强大的股东支持。截至2020年底，公司经营194间店铺，覆盖全国29个省、直辖市和自治区及境外地区，建立了全球范围内超过370个供货商和近1000个品牌的直采渠道。
• 战略展望：公司积极布局线上销售模式，推动会员体系整合，提高用户忠诚度；借力有利政策打造旅游零售综合体，提升多业态竞争优势；拓展市内免税店，抢占市场先机；通过资本运作深化上下游供应链和国内外市场竞争力。
• 风险提示：公司面临现行免税政策和法规变动、疫情反复、市场竞争加剧等风险。

关键信息

市场规模与增长预测

• 全球旅游零售市场规模：2020年为2303亿元，预计2025年将达8990亿元，CAGR达20.5%。
• 亚洲旅游零售市场：2020年为1820亿元，预计2025年将达6548亿元，CAGR为20.5%，快于全球市场。
• 中国旅游零售市场：预计2025年将达2770亿元，占全球市场30.8%。

渠道布局与运营情况

• 公司销售渠道涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店等，其中离岛免税店在疫情后增长显著，2020年占总收入57.0%。
• 截至2021年6月，公司共经营194间店铺，包括中国内地29个省、直辖市和自治区的188间店铺及境外6家免税店。
• 公司拥有覆盖全国的免税物流配送体系，与全球近1000家品牌建立合作关系，销售SKU超过20万个。

业务模式与创新

• 公司推出cdf会员购小程序、日上会员APP等线上销售渠道，截至2021年6月，合计约有1350万名注册会员。
• 公司打造旅游零售综合体，如三亚国际免税城，2020年接待游客超650万名，收入达213.54亿元，已成为海南旅游新地标。
• 公司计划建设海口国际免税城，预计2022年营业，投资约50亿元，销售面积达15万平方米。

供应链与资本运作

• 公司与全球近1000家世界知名品牌建立合作关系，集中采购规模较大，品牌商更愿意提供优惠和折扣。
• 公司通过资本运作深化上下游供应链和国内外市场竞争力，包括投资并购、寻求收购机会、拓展海外渠道等。

股权结构与管理团队

• 公司第一大股东为中国旅游集团（持股55.3%），具备强大的旅游相关资源。
• 管理团队经验丰富，平均拥有约20年经验，其中董事长彭辉先生拥有近30年旅游零售经验，总经理陈国强先生连续三年被全球旅游零售行业权威杂志评选为年度人物。

风险提示

• 政策变动：现行免税政策和法规的任何变动均可能对公司业务造成重大影响。
• 疫情反复：线下门店收入占比大，疫情反复可能对销售额造成严重影响。
• 市场竞争：近年进入中国免税市场的限制有所放宽，导致市场竞争加剧。

总结

中国中免凭借完善的渠道体系、优质的市场资源和强大的股东背景，已成为全球旅游零售行业的领军企业。疫情后，公司通过线上销售模式的创新和离岛免税店的扩张，实现了业绩逆势增长。未来，公司将继续探索旅游零售新模式，打造旅游零售综合体，拓展市内免税店网络，并深化上下游供应链和国内外市场竞争力。尽管面临政策变动、疫情反复和市场竞争等风险，但其在行业内的领先地位和持续的战略布局，使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。