中国中免（601888）总结
核心内容
中国中免（601888）是一家在旅游零售领域具有领先地位的公司，其主要业务涉及离岛免税业务，特别是在海南市场表现突出。公司当前面临疫情对客流的短期冲击，但整体趋势向好，预计未来将受益于海南赴岛游的恢复以及海口国际免税城的开业。
主要观点
- 国庆出行数据：2022年国庆假期全国发送旅客总量为2.56亿人次，同比下降36%，恢复至2019年同期的36%。相比中秋假期，长途出行恢复情况有所回落。
- 出游结构变化：疫情以来，国内出游人次恢复程度优于旅游收入恢复程度，表明短途旅行占比上升，长途出游信心仍有较大恢复空间。
- 海南赴岛游复苏：海南赴岛游在Q2和Q3受疫情影响较大，但随着疫情管控放松及机场恢复运营，游客量逐步回升。海口免税城的开业将成为推动赴岛游恢复的重要因素。
- 盈利预测与估值：公司2022-2024年收入预期分别为644.5亿、1077.9亿和1263.5亿，归母净利润预期为80.1亿、141.9亿和161.4亿，对应PE分别为51倍、29倍和25倍。公司市场地位稳固，新增离岛免税店将推动市场份额提升。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善将逐步释放。
关键信息
盈利预测与财务指标
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归母净利润（百万元） |
同比 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
| 2021A |
67,676 |
29% |
9,654 |
57% |
4.67 |
42.49 |
| 2022E |
64,445 |
-5% |
8,007 |
-17% |
3.87 |
51.23 |
| 2023E |
107,788 |
67% |
14,194 |
77% |
6.86 |
28.90 |
| 2024E |
126,347 |
17% |
16,137 |
14% |
7.80 |
25.42 |
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 收盘价（元） |
198.25 |
| 一年最低/最高价（元） |
153.59/279.37 |
| 市净率（倍） |
12.42 |
| 流通A股市值（百万元） |
387,078.28 |
| 总市值（百万元） |
410,151.31 |
基础数据
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
15.96 |
15.17 |
18.24 |
25.10 |
| 资产负债率（%） |
32.44 |
37.28 |
36.86 |
38.48 |
| 股东权益合计（百万元） |
34,791 |
43,804 |
62,001 |
83,234 |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROIC（%） |
37.21 |
20.09 |
25.92 |
22.23 |
| ROE-摊薄（%） |
32.59 |
21.21 |
27.33 |
23.71 |
现金流量表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
8,329 |
15,070 |
19,179 |
22,035 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-2,318 |
-1,183 |
-1,042 |
-553 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-3,817 |
-682 |
-1,231 |
-800 |
| 现金净增加额（百万元） |
1,998 |
13,205 |
16,905 |
20,682 |
风险提示
相关研究
- 《中国中免(601888)：CDF海口国际免税城开业在即，树立世界旅游零售行业发展新标杆》2022-09-29
- 《中国中免(601888)：2022半年报点评：疫情影响客流暂时承压，情绪触底孕育边际改善》2022-08-31
投资评级标准
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间 |
| 中性 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间 |
| 减持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间 |
| 卖出 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下 |
行业投资评级
| 评级 |
定义 |
| 增持 |
预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上 |
| 中性 |
预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间 |
| 减持 |
预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上 |
