20130814-宏源证券-金风科技-002202.SZ-收入_毛利及预期三重拐点已显现_19页_1mb

金风科技公司深度报告总结

核心内容

金风科技是中国风电设备制造行业的领军企业，也是全球领先的风电整体解决方案供应商，其市场份额稳居行业第一，具备显著的竞争优势。

主要观点

1. 风电发展障碍逐步解除

   • 风电项目的审批不再是市场增长的瓶颈，电网并网与消纳能力逐步改善。
   • 2011年底风电新增并网率回升至90%以上，2012年底累计并网率超过80%。
   • 特高压输电线路的建设，如东北-华北直流背靠背扩建工程、哈密-郑州直流特高压等，将显著提升风电消纳能力。
   • 风电平均利用小时数和并网率有望出现拐点，弃风现象将逐步改善。

2. 风机招标量大幅增长，带动新增装机恢复正增长

   • 2013年第一季度风机招标量同比增长73%，前4个月招标量相当于去年前三个季度。
   • 预计2013年全年新增装机量将达到约15GW，同比增长16%。
   • 风机价格企稳回升，原材料价格下跌，公司毛利率持续提高。

3. 公司财务状况向好，盈利见底回升

   • 2012年公司经营现金流显著改善，应收账款下降，费用率有望下降。
   • 公司2013年第二季度毛利率大幅上升至17.9%，预计全年毛利率稳定在19%左右。
   • 风电场服务与开发等高毛利业务比重上升，推动公司毛利率的结构性提升。

4. 直驱永磁风机在低风速地区具有显著优势

   • 直驱永磁风机效率更高，适用于低风速和高海拔地区。
   • 2013年投标构成中，低风速、高海拔地区的项目占比达到79%，远超平均水平。
   • 在海上风电项目中，公司占据绝对优势，市场份额达81%。

关键信息

• 市场占有率：金风科技2012年市场占有率19.5%，位居行业第一。
• 风电装机容量：2012年新增装机容量约12.96GW，同比下降27%。
• 财务预测：公司预计2013年EPS为0.36元，对应PE为16倍，首次给予“增持”评级。
• 盈利预测：2013年公司净利润预计增长335.43%，毛利率预计稳定在15.89%~16.71%之间。
• 风险提示：宏观经济增速放缓可能影响风电并网；大型业主设立关联企业可能影响市场份额。

财务数据概览

未来展望

• 风电行业进入恢复增长阶段，公司受益于行业复苏及市场份额提升。
• 风机制造业务盈利有望持续回升，叠加风电服务与开发业务增长，推动公司整体盈利能力提升。
• 随着特高压建设的推进，风电并网瓶颈有望逐步打通，弃风率将下降，风电装机量将稳步增长。

风险提示

• 宏观经济增速放缓可能影响全社会用电需求，进而影响风电并网。
• 大型业主可能设立关联风电企业，影响公司市场份额。