20220127-国盛证券-兼评12月工业企业盈利_2022年企业盈利有两条主线_5页_691kb

2022年企业盈利分析总结

核心内容

2022年工业企业盈利将聚焦于上游向中下游传导和外需转内需下的稳增长链条两大主线。2021年全年规模以上工业企业利润总额累计同比增速为34.3%，较2019年同期增长39.8%，两年复合增速为18.2%。但12月单月利润同比增速降至4.2%，两年复合增速回落至11.7%，为有数据以来同期最低值。

主要观点

1. 整体盈利趋势

• 1-12月工业增加值和PPI两年复合增速分别为6.2%和3.0%，仍对盈利形成支撑。
• 营收利润率下降0.17个百分点至6.81%，拖累盈利增速约4.0个百分点。
• 12月利润增速明显低于季节性水平，主要归因于上游大宗商品价格回落。

2. 上中下游盈利分化

• 上游（采掘+原材料）利润占比连续两个月回落，至51.56%，表明上游对中下游的利润挤压有所缓解。
• 中游设备制造利润占比回升1.4个百分点至30.15%，下游消费制造利润占比回升0.5个百分点至14.74%。
• 公用事业利润占比降至3.55%，创2012年以来新低。

3. 分行业盈利情况

• 上游行业：煤炭采选、油气开采、燃料加工等利润增速显著回落，主要受价格和利润率下降影响。
• 中游行业：专用设备制造、汽车制造等盈利改善，部分行业如电气机械、交运设备等盈利增速有所波动。
• 下游行业：木材加工、印刷等消费类行业盈利回升，而纺织、纺服制造等受需求疲软影响盈利回落。
• 公用事业：电力热力行业盈利小幅改善，但销售数量和电厂盈利明显回落，显示经济下行压力。

4. 库存变化

• 1-12月工业企业产成品库存增速回落0.8个百分点至17.1%，表明企业主动去库趋势。
• 煤炭资源链已转向去库，投资链（如基建、地产）出现补库迹象，消费链库存有所分化。

5. 企业类型对比

• 国企与私企利润增速差距收窄，国企对私企的挤压有所缓解。
• 工业企业资产负债率下降0.3个百分点至56.1%，私企资产负债率接近疫情前水平。

关键信息

• 2022年盈利主线：

  1. 上游向中下游传导：随着PPI-CPI剪刀差收敛，上游利润占比下降，中下游行业盈利有望改善，重点关注农林牧渔、汽车制造、纺织服装、有色冶炼、电力热力等。
  2. 外需转内需：出口可能回落，内需端通过稳增长政策（如基建、地产）推动，钢铁、有色、玻璃等老基建行业盈利韧性增强，光伏设备、5G基站等新基建行业盈利弹性提升。

• 短期支撑因素：

  • 出口仍具韧性（疫情控制情况）。
  • PPI仍处于高位，全年中枢预计在3.5%左右。
  • 基建发力，预计增速达8%甚至更高。

• 风险提示：

  • 疫情反复、外部环境恶化、政策力度不及预期等可能对盈利造成影响。

附：相关研究与图表说明

• 图表1：量、价因素继续支撑企业营收。
• 图表2：利润率下降是盈利增速下行的主要拖累。
• 图表3：上游利润占比连续2个月回落。
• 图表4：公用事业利润两年复合增速降幅进一步扩大。
• 图表5：12月上游行业营收增速边际回落，价格和利润率为主要拖累。
• 图表6：12月工业企业产成品库存增速边际回落。
• 图表7：剔除价格因素的实际库存边际回落。
• 图表8：煤炭已转向去库。
• 图表9：汽车整车库存回升。
• 图表10：国企对私企盈利挤压继续缓和。
• 图表11：私企资产负债率已接近疫情前水平。

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004，邮箱：xiongyuan@gszq.com）
• 研究助理：刘安林（执业证书编号：S0680121020004，邮箱：liuanlin@gszq.com）

相关研究

1. 《上游挤压下游开始缓解一兼评11月工业企业利润》（2021-12-27）
2. 《2022年盈利将上下游传导—基于PPI-CPI剪刀差的测算》（2022-01-24）
3. 《2022年地方“两会”9大信号（附21张详表）》（2022-01-25）
4. 《地产有望实质性松动一住建部2022工作会议的信号》（2022-01-21）
5. 《2021年出口强势收官，2022年不必悲观》（2022-01-14）
6. 《大方向确定—2021年通胀回顾与2022年展望》（2022-01-12）
7. 《2022年基建大概率高增，有哪些发力点？》（2022-01-15）

投资评级说明

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• A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
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• 行业评级分为增持、中性、减持。

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