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2021年12月工业企业利润数据点评总结

核心内容

2021年12月工业企业利润数据呈现出“量涨价跌、利润率下滑”的态势。全年工业企业利润同比增速为 34.3%（1-11月为 38%），两年平均增长 18.2%（1-11月为 18.9%）。12月当月同比增长 4.2%（11月为 9.0%），显示出利润增速明显放缓。

主要观点

1. 利润增速回落，PPI拖累显著

• 12月PPI同比增速回落至10.3%（前值为12.9%），是利润增速回落的主要原因。
• 保供稳价政策持续推进和基数效应导致PPI继续下行，成为工业企业利润的持续拖累项。
• 12月工业增加值同比增长 4.3%（11月为 3.8%），两年平均增长 5.8%（前值为 5.4%），对利润形成正向支撑。

2. 上中下游利润分配格局改善

• 上游利润占比下降：12月上游采矿业和制造业利润占比分别为 6.4% 和 24.7%（11月为 15.8% 和 30.1%）。
• 中下游利润占比提升：12月中游制造业利润占比为 39.3%（11月为 25.6%），下游制造业利润占比提高至 36.8%（11月为 27.9%）。
• 中下游企业补库存动力增强：原材料价格回落缓解了成本压力，推动制造业企业加大投资，同时外需旺盛为中下游行业提供支撑。

3. 企业仍处于主动去库存阶段

• 1-12月产成品存货和营业收入同比增速分别为17.1%和19.4%（1-11月分别为17.9%和20.3%）。
• 以“产成品存货/营业收入累计同比增速 - PPI累计同比增速”计算，1-12月该指标分别为 9.0% 和 11.3%，说明企业仍处于主动去库存阶段。

4. 政策底和金融底已现，经济底将至

• 政策发力明显：地方两会传递出积极的稳增长信号，2022年一季度基建发力已成定局。
• 房地产政策持续宽松：多地下调按揭利率、提高放款速度、上调贷款额度，房地产下行压力有望减轻。
• 消费意愿不足：疫情扰动、居民收入修复缓慢等因素导致国内消费依旧低迷，影响企业预期。

5. 行业分化明显，部分行业表现亮眼

• 电子行业：1-12月利润总额同比增长 38.9%，表现强劲。
• 金属制品业：受集装箱需求带动，利润增长 28.7%，创近年新高。
• 高技术制造业：1-12月利润总额同比增长 38.9%（1-11月为 29.8%），引领增长。
• 食品制造、酒饮料及医药制造：12月利润增速分别提升 1.6%、3.2% 和 7.1%，显示需求回暖迹象。

关键信息

• PPI回落：是利润增速放缓的核心因素。
• 中下游利润改善：原材料价格回落和外需支撑推动中下游企业经营环境优化。
• 主动去库存：12月企业仍以去库存为主，但未来有望转向主动补库存。
• 政策支持：基建和房地产政策持续发力，有助于稳定经济增长。
• 行业表现分化：电子、金属制品、高技术制造等中下游行业表现优于整体。

风险提示

• 国内外疫情演变：可能对经济复苏造成不确定性。
• 需求收缩与预期转弱：仍是当前经济面临的较大压力。

分析师信息

• 首席分析师：李奇霖（联系方式：021-61634272，邮箱：liql@hongtastock.com，资格证书：S1200520110002）
• 研究助理：孙永乐、杨欣（联系方式与资格证书详见文档）

相关研究

• 《初识央行资产负债表——流动性分析手册一》（2022.01.26）
• 《经济最弱的时候已经过去》（2022.01.17）
• 《未尽的宽松》（2022.01.17）
• 《2021年12月进出口数据点评》（2022.01.14）
• 《金融数据已经见底》（2022.01.14）

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总结：2021年12月工业企业利润数据呈现“量涨价跌”趋势，PPI回落是主因，但中下游利润结构改善，政策支持信号明确，经济底部或将到来。