20230331-中国银河-上海医药-601607.SH-年报点评_业绩稳健增长_改革效果逐步显现_4页_1mb
报告摘要
上海医药(601607.SH)2022年年报点评总结
核心内容
上海医药（601607.SH）在2022年实现营业总收入2319.81亿元，同比增长7.49%；归母净利润56.17亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润42.97亿元，同比增长7.40%。其中，第四季度业绩表现尤为亮眼，归母净利润同比增长31.84%。
公司业务分为医药工业与医药商业两大板块，2022年分别实现销售收入267.58亿元和2052.24亿元，同比增长6.61%和7.60%。值得注意的是，商业板块利润增速高于收入增速，主要得益于抗疫物资配送带来的弹性贡献。
主要观点
- 业绩稳健增长：公司整体业绩在多重不利因素下保持正增长，收入与利润均实现同比增长。
- 盈利质量改善：公司管理费用下降，净利率提升0.10个百分点，盈利质量有所改善。
- 混改与产业联盟：公司完成140亿元定增，引入云南白药作为战略投资者，推动混改进程，同时与天津医药组建“云天上”产业联盟，开展全方位业务协同。
- 研发投入与创新药管线：公司临床申请受理及后续研究阶段的新药管线达62项，其中创新药50项，改良型新药12项，部分已进入关键性研究或临床III期阶段，创新药管线有望在未来进入收获期。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 2319.81 | 2566.49 | 2788.02 | 2995.70 |
| 收入增长率 | 7.49% | 10.63% | 8.63% | 7.45% |
| 归母净利润（亿元） | 56.17 | 64.35 | 72.99 | 81.45 |
| 利润增速 | 10.28% | 14.56% | 13.43% | 11.58% |
| 毛利率 | 13.14% | 13.26% | 13.46% | 13.60% |
| 净利率 | 3.01% | 2.51% | 2.62% | 2.72% |
| EPS（元） | 1.52 | 1.74 | 1.97 | 2.20 |
| PE | 13.43 | 11.72 | 10.34 | 9.26 |
| PB | 1.13 | 1.03 | 0.93 | 0.85 |
| PS | 0.33 | 0.29 | 0.27 | 0.25 |
研发管线
- 创新药：50项，其中3项处于美国临床II期。
- 改良型新药：12项。
- 临床III期及以上：包括反流性食管炎、艾滋慢性异常免疫激活、原发性轻/中度高血压、宫颈癌、非小细胞肺癌、银屑病、强直性脊柱炎等适应症。
投资建议
- 评级：推荐
- 合理估值区间：26.1-31.32元
- 预测EPS：1.74/1.97/2.20元（2023-2025年）
- 预测PE：11.72/10.34/9.26倍（2023-2025年）
风险提示
- 药品集采降价高于预期
- 混改整合不畅
- 新药研发失败
结论
上海医药作为一家工商业并重的综合性大型药企，凭借稳健的业绩增长、盈利质量的改善以及创新药管线的持续推进，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司在推进国企改革与产业协同方面成效显著，未来有望持续受益于政策支持与市场拓展。投资建议为“推荐”，合理估值区间为26.1-31.32元。
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