20170721-财富证券-上海医药-601607.SH-国内医药商业龙头_乘政策之风再起航_26页_1mb

上海医药深度报告总结

核心内容概述

上海医药（601607）是国内医药流通行业的龙头企业，业务涵盖医药分销、零售及工业制造，具有较强的竞争优势和增长潜力。公司受益于“两票制”政策的推行，有望在医药流通行业整合过程中进一步巩固龙头地位，同时在处方外流趋势下，零售业务将迎来发展机遇。公司还持续推进重点产品聚焦战略和研发投入，特别是在仿制药一致性评价和创新药研发方面取得阶段性成果。整体来看，公司估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与业务布局

• 主营业务：覆盖医药研发与制造、医药分销与服务、医药零售与电商。
• 分销网络：覆盖全国20个省、直辖市与自治区，服务超过25000家医疗机构。
• 零售布局：拥有1800余家连锁药店，DTP业务在国内处于领先地位。
• 工业布局：研发与制造覆盖化学药、生物药、中药及保健品等领域。

2. 政策红利与行业趋势

• “两票制”政策：自2016年起逐步推行，旨在规范药品流通秩序，提升行业集中度。
• 行业集中度提升：2016年全国药品批发企业前100位占医药市场总规模的70.9%，大型企业受益明显。
• 处方外流趋势：零售药店有望承接从医院外流的处方市场份额，公司具备先发优势。
• 国企改革预期：公司实际控制人为上海市国资委，符合国企改革试点条件，存在改革预期。

3. 公司优势与增长动力

• 分销业务：2016年实现收入1086.18亿元，增速15.90%，纯销比例提升，毛利率稳定。
• 零售业务：2016年实现收入51.53亿元，增速7.47%，毛利率15.52%，有较大提升空间。
• 工业业务：2016年实现收入124.16亿元，毛利率51.57%，重点产品增长稳定。
• 研发投入：2016年研发投入6.71亿元，占工业收入的5.40%，聚焦五大治疗领域。

4. 盈利预测与估值

• 2017-2018年EPS：分别为1.37元和1.57元。
• 当前PE：分别为19.55倍和17.06倍。
• 合理价：基于2017年23倍PE，合理价为31.51元。
• 估值水平：公司PE和P/B均处于历史低位，具备安全边际。

投资要点

• 政策红利：受益于“两票制”政策，加速行业整合，提升市场份额。
• 零售增长：处方外流趋势下，零售业务增长空间较大，公司具备先发优势。
• 工业增长：聚焦重点产品，推进一致性评价和创新药研发，提升产品竞争力。
• 财务稳健：公司拥有雄厚的资金实力，资产负债结构合理，具备良好发展基础。

风险提示

• “两票制”执行不及预期：可能影响公司短期业务模式和利润。
• 药品招标降价：可能导致行业整体利润下降，影响公司业绩。

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

上海医药作为国内医药流通行业的龙头企业，受益于政策推动和行业整合，具有良好的增长前景。公司通过持续的外延并购，完善全国布局，提升市场份额。同时，公司积极推进医药零售业务和工业研发，特别是在处方外流趋势下，零售业务和DTP业务将获得更大发展空间。公司估值处于历史低位，具备投资价值。然而，公司也面临“两票制”执行不及预期和药品招标降价等风险，需关注政策变化和行业竞争。