非银行金融行业图说2021年2月上市险企保费数据及投资建议：“开门红”带动寿险持续复苏，产险增速显著改善-20210316-长城证券-32页_1mb

保险行业2021年2月总结

核心内容

2021年2月，中国保险行业整体呈现复苏态势，特别是寿险业务保持增长，产险业务增速显著改善。国内经济稳定，服务消费逐步向好，新增社融和信贷超预期，为保险行业带来利好。同时，国内外利率向上趋势推动保险业绩和估值修复，保险板块整体估值仍处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

负债端表现

• 寿险业务：新华保险、中国人寿、太保寿险等主要险企在1-2月累计保费收入保持增长，其中新华保险增长最快，达到11.45%；中国人寿增速有所放缓至11.40%；太保寿险增速平稳；中国平安寿险持续负增长但降幅收窄；人保寿险出现负增长。
• 产险业务：太保产险和人保产险保费收入增速显著提升，分别为10.64%和7.62%；中国平安产险负增长收窄至-10.05%；人保信用保证险仍延续下滑趋势，同比下降84.3%。
• 健康险：1月健康险保费收入增速达28.17%，单月同比、环比增速均显著提升，显示健康险市场快速扩张。
• NBV增速：随着“开门红”高预期增长持续兑现，预计3月中下旬新单保费增长提速，NBV增速显著增长，行业负债端持续改善。

投资端表现

• 险资举牌：2020年以来，保险资金在A、H股市场共举牌23次，创近三年新高。国寿系举牌次数最多，达7次。
• 举牌偏好：保险资金偏好低估值、高股息的金融股和地产股，H股股息率高于A股，因此更受青睐。
• 资本市场：2021年2月，债市和股市整体呈下行趋势，但10年期国债收益率震荡上行，反映市场对长期利率的预期。

政策动态

• 银保监会政策：发布《银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法（征求意见稿）》，引导机构提前做好预案，提升风险应对能力。
• 国新办会议：强调发展商业养老保险和健康险，推进养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险。
• 政府工作报告：提出推进养老保险全国统筹，完善社会保险公共服务平台，进一步巩固经济基本盘。

关键信息

经济与市场环境

• 国内经济运行稳定，服务消费逐步向好，新增社融和信贷超预期。
• M1、M2同比分别为7.4%和10.1%，M2受财政支出发力影响环比上升。
• 海外疫情缓解，美国刺激政策落地，推动经济复苏和利率上行。

行业数据

• 1月保险行业原保险保费收入同比增长11.15%，其中寿险保费收入增长13.49%，产险保费收入增长0.12%。
• 1月寿险公司单月保费同比、环比增速分别为13.49%和328.75%，产险公司单月同比、环比增速分别为0.12%和44.67%。
• 健康险保费收入增长迅速，前1月增速达28.17%，单月同比、环比增速分别为28.17%和127.05%。

公司表现

• 中国太保：全面推进转型2.0，聚焦价值、队伍和赋能，队伍规模扩大，科技赋能加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环。
• 中国平安：寿险改革成效显现，低基数开门红表现较好，综合金融优势显著，参与方正集团重组，获取实体医院和线上资源。
• 新华保险：新管理层推动“二次腾飞”，当前估值较低，长端利率回升下EV及估值修复空间较大。
• 中国人寿：稳步推进“鼎新工程”，高基数下开门红承压，但自有流通市值小，具备弹性。
• 中国太平：低基数下开门红改善显著，业务结构优化，NBV增速居前列。

投资建议

行业趋势

• 保险板块估值仍处于历史低位，具备绝对和相对收益机会。
• 宽信用边际收敛对成长股形成压制，对金融周期股有利。
• 随着利率进入上行周期，金融地产等行业盈利有望改善。
• 需密切关注海外疫情、美联储利率动作及中美关系走向。

个股推荐

• 重点推荐：中国太保（转型2.0，业务结构优化，估值修复空间大）。
• 推荐关注：中国平安（寿险改革成效显现，综合金融优势明显）。
• 关注：新华保险（估值低，长端利率回升，具备修复潜力）。
• 关注：中国人寿（鼎新工程推进，具备弹性）。
• 港股关注：中国太平（低基数下开门红改善，NBV增速领先）。

风险提示

• 中美摩擦加剧风险。
• 中美利差收窄风险。
• 地缘政治风险。
• 宏观经济下行风险。
• 过快IPO对股市流动性冲击风险。
• 开门红不及预期风险。
• 利率触顶而快速下行风险。
• 股市系统性下跌风险。
• 监管趋严风险。
• 肺炎疫情持续蔓延风险。

险资举牌情况

• 2020年以来，险资共举牌23次，创近三年新高。
• 举牌公司包括金融股（6次）和地产股（4次）。
• 国寿系举牌次数最多，达7次。
• H股股息率较高，如工行H股和农行H股，分别达7.2%和8.3%。

保险板块估值

• A股PB和PEV估值处于历史低位，具备配置价值。
• 当前股价隐含的无风险利率仍较低，估值反映悲观预期。
• 新华保险当前股价隐含的国债收益率为历史底部，为险企投资配置提供较强安全边际。

研究员承诺

本报告由分析师刘文强撰写，研究助理张文珺协助，内容基于可靠信息，不保证其准确性或完整性。报告内容仅为参考，不构成投资建议。