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物价结构性涨跌，核心通胀偏弱——8月通胀数据点评

事件概述

2024年8月，CPI同比增速从0.5%升至0.6%，低于市场预期的0.7%；PPI同比增速由-0.8%降至-1.8%，高于市场预期-1.4%。CPI环比增速上行至0.4%，PPI环比增速-0.7%。

CPI数据解析

1. 食品项为主要拉动因素
   CPI同比上升主要系食品项（同比从持平上升至2.8%，环比12%）上行，猪价在二次育肥集中出栏前有所回落，但同比仍因基数效应维持一定涨幅。蔬菜、水果价格同、环比明显攀升，其中鲜菜价格同比上升1.8个百分点至2.18%，鲜果价格同比上升0.8个百分点至4.1%。低于预期。猪价同比跌幅收窄，但环比继续上行。

2. 非食品项持续回落
   非食品项同比下滑至0.2%，环比-0.3%，核心CPI同比下降，服务消费同比降幅扩大。国际油价波动显著影响燃油类价格，交通工具用燃料同比环比均明显下滑。旅游及民生服务需求回暖不足，机票、酒店同比降幅达22个百分点。

PPI数据解析

1. 上游原材料价格持续承压
   PPI同比、环比跌幅扩大，采掘、原材料工业同比降幅显著，黑色、有色金属产业链价格继续下探。尽管因基数走高给予一定支撑，但需求疲软仍是主导因素。PPI同环比数据指向整体工业品价格下行压力加大。

2. 供需关系结构分化
   加工工业与原材料工业剪刀差小幅收窄，黑色链价格低迷，有色链同步下行。高端制造业价格韧性仍存，如计算机、电子设备制造业价格跌幅边际收窄，电力热力供应业同比降幅扩大但价格结构性调整未完结。

核心观点与展望

1. 四季度CPI在低基数影响下，中枢有望提升。食品项仍将构成主要通胀支撑，但终端需求稍显不足抑制消费拉动效应。核心通胀受服务消费疲软压制，结构性改善仍需观察。

2. 工业领域目前高端制造业仍具价格韧性，但全球经济不确定性显著制约价格修复。消费需求乏力及房地产疲软将进一步拖累原材料价格走强。

3. 不确定性因素主要集中在全球经济环境变动、地产销售低迷及通胀是否呈现非对称分布。未来需密切关注食品价格结构性分化及服务业复苏进展。

风险提示

• 海外经济增速超预期下滑，居民消费支出缩水，地产板块依赖度骤降可能加深工业品价格下行。
• 新能源转型下供需错配叠加，大宗商品价格波动风险待观察，通胀结构性分化可能持续。