20160606-兴业证券-福斯特-603806.SH-光伏材料龙头_战略布局新材料_成长空间广阔_14页_827kb

福斯特（603806）投资分析报告总结

公司概况

福斯特（603806）是一家成立于2003年的省级高新技术企业，专注于光伏封装材料的研发与生产。公司前身是杭州福斯特热熔胶膜有限公司，于2009年整体变更为股份有限公司，并于2014年在上海证券交易所主板上市。公司主要产品包括EVA太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝网状热熔胶膜和太阳能电池背板产品。

核心内容

1. 光伏材料业务

福斯特是全球EVA胶膜市场的主要参与者，2015年全球市占率约为50%。公司EVA胶膜产品在2011年至2015年期间销量持续增长，五年CAGR达24.8%。2015年公司实现收入3333百万元，同比增长39.7%，净利润同比增长49.8%。EVA胶膜和背板产品作为太阳能电池组件的重要组成部分，未来有望保持平稳较快增长，为公司提供稳定利润。

2. 新材料布局

公司积极拓展新材料领域，包括：

• 无胶FCCL：计划投资1.8亿元建设年产400万平方米的无胶挠性覆铜板生产线，产品结构为聚酰亚胺（PI）基膜与铜箔复合而成。无胶FCCL在柔性显示普及背景下需求增长迅速，进口替代空间广阔。
• 感光干膜：拟投资5.8亿元建设年产2.16亿平方米的感光干膜生产线，作为PCB生产的关键材料，公司具备技术优势，有望实现进口替代。
• 铝塑膜：拟投资5000万元建设500万平方米的铝塑复合膜生产线，用于软包锂电池的封装，安全性好且质轻，市场前景广阔。

主要观点

• 公司在膜材料领域拥有深厚技术积累，未来有望从光伏材料提供商转型为综合性新材料平台企业。
• EVA胶膜及背板产品在未来数年内将保持稳健增长，成为公司利润的重要支撑。
• 无胶FCCL、感光干膜和铝塑膜等新材料业务将带来新的增长点，尤其受益于柔性显示和新能源产业的发展。
• 公司在电子化学品及锂电新材料领域的布局具有良好的协同效应和成长潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：45.90元
• 总股本：402.00百万股
• 流通股本：90.00百万股
• 总市值：18451.80百万元
• 流通市值：4131.00百万元
• 净资产：4268.54百万元
• 总资产：4834.99百万元
• 每股净资产：10.62元

财务预测（2016~2018年）

• EPS分别为2.05元、2.51元和3.15元
• 给予“增持”评级

风险提示

• 光伏行业景气度大幅下滑
• 新材料业务推进不及预期

财务指标

财务比率

投资要点总结

• 公司EVA胶膜及背板产品未来有望保持平稳较快增长。
• 无胶FCCL产品受益于柔性显示普及，进口替代空间广阔。
• 感光干膜作为PCB生产的关键材料，当前依赖进口，公司具备技术优势，有望实现进口替代。
• 铝塑膜用于软包锂电池，市场前景广阔，公司布局有利于打开长期成长空间。
• 预计2016~2018年EPS分别为2.05、2.51和3.15元，给予“增持”评级。

结论

福斯特凭借在膜材料领域的深厚技术积累，正积极布局多个高景气的新材料细分子领域，包括无胶FCCL、感光干膜和铝塑膜等。随着光伏行业回暖及柔性显示、新能源等行业的快速发展，公司有望实现从单一光伏材料提供商向综合性新材料平台企业的转型，未来成长空间广阔。因此，给予“增持”评级。