20220902-山西证券-福斯特-603806.SH-光伏胶膜龙头地位稳固_新材料业务有望未来可期_5页_371kb

太阳能行业分析：福斯特（603806.SH）总结

核心内容

福斯特（603806.SH）是一家在光伏胶膜领域占据龙头地位的企业，其业务涵盖光伏封装材料及电子材料。公司近期发布2022年半年度报告，显示其业绩表现稳健，未来增长潜力较大。分析师肖索对福斯特给出“买入-A”的评级，并预计公司未来三年的每股收益（EPS）分别为2.08元、2.92元和3.32元，对应PE分别为30.4倍、21.7倍和19.0倍，显示出公司估值逐步下降，但盈利预期持续提升。

主要观点

1. 光伏胶膜业务表现强劲

• 营业收入增长：2022年H1实现营业收入90.2亿元，同比增长57.7%；Q2单季营收51.3亿元，同比增长76.9%。
• 胶膜出货量增长：2022年H1胶膜出货6.2亿平米，同比增长33%。
• 毛利率变化：毛利率为19.2%，同比下降6.1个百分点，主要受上游原材料涨价影响。
• 技术领先：公司针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，推出多系列封装材料解决方案，保持技术领先优势。
• 产能扩张：计划在越南建设年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目，以满足市场需求。

2. 背板业务高增长

• 出货量增长：2022年H1背板出货0.6亿平米，同比增长82%。
• 营收增长：背板业务营收同比增长113.2%，主要受益于海内外分布式发电系统需求的快速增长。
• 产品优势：公司高反黑背板和CPC背板因技术优势和性价比优势销售大幅增长。

3. 电子材料业务快速发展

• 感光干膜业务：2022年H1出货0.5亿平米，同比增长19%，营收2.3亿元，同比增长17.9%。
• 市场拓展：感光干膜产品已达到国内领先水平，并进入深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康等大型客户供应体系。
• 技术突破：公司已完成FCCL进口压机的安装调试，具备自主生产FCCL双面板的能力。
• 新产品开发：感光覆盖膜持续进行产品研发和客户验证，铝塑复合膜推进客户端验证，新材料产品类别逐步丰富，有望成为新的增长点。

关键信息

财务数据与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 产品及原材料价格波动风险：受原材料价格波动影响，公司毛利率可能受到冲击。
• 行业政策变动风险：光伏行业政策变化可能对公司业务产生影响。
• 需求波动风险：市场需求变化可能影响公司销售业绩。

投资建议

• 盈利预期：预计公司2022-2024年EPS分别为2.08元、2.92元和3.32元。
• 估值预期：对应PE分别为30.4倍、21.7倍和19.0倍，估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
• 评级：维持“买入-A”评级，预计公司股价涨幅将领先行业指数15%以上。

估值与成长性

• 估值比率：P/E和P/B均呈下降趋势，但公司盈利能力稳步提升。
• 成长能力：公司营收和净利润均保持增长，尤其在2022年H1增长显著。
• 财务健康：资产负债率下降，流动比率和速动比率保持稳定，显示公司财务状况良好。

总结

福斯特在光伏胶膜领域占据龙头地位，业务表现强劲，尤其在胶膜和背板业务上实现高增长。公司积极布局新材料业务，拓展电子材料市场，展现出较强的创新能力和发展潜力。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但公司通过技术优势和市场拓展，有望在未来实现持续增长。分析师维持“买入-A”评级，认为公司具备良好的盈利能力和成长性。