20211224-东方金诚-2021年11月债券市场托管数据点评_交易盘与配置盘行为现分歧_广义基金增持规模超万亿_10页_7mb

2021年11月债券市场托管数据总结

核心内容

2021年11月，中国债券市场托管规模持续增长，增幅较10月扩大，利率债、信用债和同业存单托管量均实现环比增长。地方债供给放量，国债净融资增加，共同推动利率债净供给超万亿。同时，机构配置行为出现分化，交易盘与配置盘在利率债和信用债上的操作趋势不同。

主要观点

1. 债券市场托管规模增长

• 利率债：11月末托管量达71.32万亿元，较上月末增加1.03万亿元，较10月多增2277亿元。
• 信用债：托管量27.55万亿元，环比增加3371亿元，较10月多增553亿元。
• 同业存单：托管量13.86万亿元，环比增加7112亿元，较10月多增2419亿元。
• 商业银行债与资产支持证券：分别环比增加1359亿元和1060亿元。

2. 机构配置行为分化

• 利率债：主要机构全面增持，其中广义基金和证券公司增持动能显著增强，商业银行和保险公司增持力度下降。

  • 商业银行增持利率债4768亿元，环比少增566亿元。
  • 广义基金增持利率债2989亿元，环比多增1626亿元。
  • 证券公司增持利率债993亿元，结束连续两个月的净减持。
  • 保险机构增持利率债385亿元，环比少增324亿元。
  • 境外机构增持利率债862亿元，环比多增542亿元。

• 信用债：仅广义基金和证券公司增持，其他机构（如商业银行、保险公司、境外机构）均出现减持。

  • 广义基金增持信用债3314亿元，环比多增407亿元。
  • 证券公司增持信用债130亿元，结束连续两个月的净减持。
  • 商业银行减持信用债792亿元，环比多减1958亿元。
  • 保险机构减持信用债61亿元，环比少减311亿元。
  • 境外机构减持信用债9亿元，环比少减157亿元。

• 同业存单：广义基金和商业银行为主要增持方，合计增持6506亿元。

  • 广义基金增持5360亿元，环比多增1895亿元。
  • 商业银行增持1146亿元，环比多增1845亿元。
  • 证券公司增持185亿元，环比多增35亿元。
  • 保险机构减持34亿元，境外机构减持64亿元。

3. 资金面与杠杆率

• 质押式回购：11月日均值达4.92万亿元，较10月增加近7000亿元。
• 隔夜成交占比：升至87%，较10月提高2.85个百分点。
• 机构杠杆率：10月中下旬逐步上行，12月攀升至108%，为年内较高水平。

关键信息

供给端

• 地方债：11月发行进度超95%，基本完成财政部要求，12月供给压力下降。
• 国债：11月净融资规模创今年4月以来新高，12月发行计划亦大幅增加。
• 信用债：净融资规模受地产风险和政策限制影响，难以持续大幅扩容。
• 同业存单：11月新增托管规模创5月以来新高，银行负债端压力推动其发行。

需求端

• 配置盘：商业银行和保险公司配置动能减弱，广义基金和券商配置动能增强。
• 交易盘：交易盘对利率债和信用债的增持反映其对后市的乐观预期。
• 外资：11月境外机构增持国债规模回升，或与富时世界政府债券指数（WGBI）纳入中国国债有关。

后市展望

供给方面

• 专项债：2022年提前批额度已下发，部分省份披露一季度发债计划，但供给压力尚不大。
• 地产债：融资松动主要集中在国有房企和优质民营房企，信用债净融资难以持续扩张。
• 地方政府隐性债务：中央经济工作会议强调遏制新增隐性债务，影响信用债市场发展。

需求方面

• 信贷投放：年初信贷投放力度加大，或挤占银行表内配债空间。
• 保险资金配置：随着“开门红”临近，保险资金配置压力上升，债券配置需求回升。
• 交易盘波动：历史高位的杠杆率叠加理财产品净值化，年底若资金面紧张将导致债市波动。

外资影响

• 长期趋势：中国国债加入罗素指数将吸引外资长期流入。
• 短期影响：美国通胀升温及美联储紧缩预期可能抑制外资短期流入。

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