20180114-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_进口废纸含杂率政策靴子落地利好龙头_家居龙头配置价值持续凸显_49页_5mb

报告摘要

造纸行业：2018年造纸行业持续保持高景气，主要受环保政策收紧、进口废纸含杂率政策落地、环保税替代排污费等多重因素推动。
废纸进口政策：2018年1月1日起实施的新含杂率标准（0.5%）低于市场预期（1%），短期内可能提高退运量，利好国废价格上行，长期则有利于具备独立回收体系的龙头企业。
配额发放：第三批废纸进口配额共46.63万吨，玖龙纸业获13.07万吨（占比28%），理文造纸获2.55万吨（占比5.5%），联盛纸业及联盛龙海获30.76万吨（占比66%），显示出龙头优先地位。
环保税制度：2018年环保税替代排污费，执行部门为税务部门，标准提高，地方可调节，环保做得好的企业将显著受益。
环保督查常态化：环保部推动环保督查常态化，对不合规企业形成压力，有利于行业集中度提升。
家居行业：精装房趋势明显，带动家居行业2B业务增长，龙头房企推动家居行业集中度提升，2C业务受益于消费升级，推荐龙头品牌。
重点公司推荐：造纸行业推荐玖龙纸业、晨鸣、太阳、理文造纸、山鹰纸业；家居行业推荐欧派、索菲亚、顾家家居、美克家居、志邦股份等。

造纸行业：
- 进口废纸含杂率政策的实施，对国废价格形成支撑，利好箱板纸、瓦楞纸等主要纸种。
- 环保税和排污许可证制度的实施，使环保水平高的企业更具成本优势。
- 环保督查常态化，加速落后产能退出，推动行业集中度提升。
- 造纸行业具备长期高景气预期，龙头企业盈利持续增长，估值提升空间较大。
家居行业：
- 精装修是大势所趋，带动地板、橱柜、卫浴、木门等细分品类集中度提升。
- 大型地产商（如恒大、万科、碧桂园）几乎实现全精装房，对家居企业提出更高要求。
- 2C业务方面，定制家居、软体家居、成品家居等细分领域受益于消费升级和渠道扩张。
- 建议关注具备较强品牌力、供应链优势和产品力的龙头公司。

价格情况：本周主要纸种价格维持稳定，箱板纸4750元/吨，瓦楞纸3888元/吨，白卡纸6445元/吨，铜版纸7400元/吨，双胶纸7133元/吨（环比下降33元/吨）。
废纸价格：国内废纸到厂平均价格2474元/吨（环比+21元/吨，月环比-50元/吨）。
浆价情况：阔叶浆外商平均价786美元/吨，针叶浆897美元/吨。
政策影响：含杂率政策的实施提高国废价格，利好龙头企业，如玖龙、理文、山鹰等。
公司动态：
- 晨鸣：预计17年、18年收入分别为320.86亿、344.92亿，归母净利润39.19亿、49.18亿，对应PE为9X、7X。
- 太阳纸业：17年、18年净利润预计分别为20.5亿、25.4亿，对应PE为13X、10X。
- 玖龙纸业：17年自然年PE为7.4X，18年PE预计为9X。
- 理文造纸：17年自然年PE为8.5X，18年PE预计为7.6X。
- 山鹰纸业：18年PE为9X，19年有望进一步提升。

精装房趋势：精装房比例逐年上升，推动家居行业集中度提升。
2B业务：主要受益于精装房趋势，推荐欧派、志邦、索菲亚等橱柜龙头，大亚圣象等地板龙头。
2C业务：
- 定制家居：推荐索菲亚、欧派、尚品宅配，关注志邦股份、好莱客。
- 软体家居：推荐顾家家居，其毛利率有望改善，18年对应PE为24X。
- 成品家居：推荐美克家居，18年对应PE为21X。
公司动态：
- 索菲亚：17年1-9月净利润5.76亿，同比增长41%，18年对应PE为28X。
- 欧派家居：17年前三季度净利润12.7亿，18年预计16.9亿，对应PE为32.2X。
- 顾家家居：17年前三季度净利润6.20亿，18年预计10.6亿，对应PE为24X。
- 美克家居：17年前三季度净利润2.59亿，18年预计5.05亿，对应PE为21X。
- 志邦股份：17年前三季度净利润1.55亿，18年预计13.06亿，对应PE为26X。